Участники рынка ОФЗ предпочитают флоатеры в условиях неопределенности
На аукционах этой недели, в преддверии заседания ЦБ по ключевой ставке, Минфину удалось занять менее 17 млрд руб. (против ~188 млрд руб. неделей ранее). Это связано с тем, что в этот раз ведомство предложило только классический и инфляционный выпуски, а в прошлый раз основной объем размещения пришелся на флоатер.

Насколько мы понимаем, несмотря на достаточно высокий уровень премии за риски в длинных классических выпусках, участники рынка в текущих условиях неопределенности все же предпочитают вложения в бумаги с переменным купоном. Основные риски, которые инвесторы закладывают в котировки госбумаг, мы видим как в части бюджетной политики (риски дополнительного финансирования, которое может понадобиться при превышении расходов над планом в этом году и при возможном отклонении от бюджетного правила в следующих), так и в части монетарной (масштаб ужесточения, которое будет необходимо для возвращения инфляции к цели ЦБ, и риски изменения нейтрального уровня ключевой ставки в текущих условиях). На этом фоне системно-значимые кредитные организации продолжают оставаться нетто-продавцами ОФЗ на вторичном рынке (что, в том числе, оказывает давление на котировки), в то же время выступая основными покупателями флоатеров на аукционах (по данным ЦБ из «Обзора рисков финансовых рынков» на них пришлось 85,7% от размещений в июне).

Мы связываем рост доходностей 10-летних бумаг с начала июня (на ~35 б.п.) в большей степени с изменением оценки вмененной форвардной однолетней ставки. Напомним, что на сегодняшнем заседании ЦБ мы ожидаем повышения ключевой ставки на 50 б.п. с возможным сохранением достаточно «ястребиной» риторики на будущее.