Инфляция приблизилась к 4% г./г. перед заседанием ЦБ
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция к середине июля ускорилась до 3,85% г./г. При сохранении аналогичных среднесуточных темпов уже на следующей неделе инфляция может превысить 4% г./г. При этом в недельном выражении с корректировкой на волатильные компоненты (плодоовощную продукцию и авиабилеты) инфляция составила 0,14% н./н., лишь немного превысив средний уровень с начала июня. Таким образом, на наш взгляд, статистика показывает умеренное ускорение темпов роста цен в последние 2 месяца относительно более раннего периода.

Мы полагаем, что и произошедшее повышение инфляционного давления, и рост инфляционных ожиданий в июле (см. наш обзор от 18 июля) существенно не отклоняются от базового сценария, представленного ранее ЦБ. В этих условиях ожидаемое повышение ключевой ставки, вне зависимости от выбранного регулятором шага, – в большей степени действие на опережение, нежели реакция на произошедшие события. Таким образом, выбор регулятором траектории ужесточения монетарной политики будет зависеть от оценки проинфляционных рисков, связанных с (1) возможным отклонением расходов бюджета от плана, (2) эффектом переноса девальвации рубля, (3) скоростью подстройки предложения под восстанавливающийся спрос.

Мы ожидаем повышения ставки на 50 б.п. до 8%, что в целом соответствует консенсусу (в последние дни аналитики начали отмечать риски более сильного шага). На наш взгляд, потенциал для дальнейшего ужесточения также существует и может быть связан с перечисленными выше проинфляционными рисками. Напомним, что мы видим текущий цикл повышения ставки коротким и ограниченным, т.к. на горизонте 1,5 лет ЦБ планирует вернуть инфляцию к цели (т.е. издержки трансформации экономики к этому моменту уже будут заложены в цены), что предполагает нормализацию монетарной политики.