Последние дни в финансовых пабликах активно обсуждается ресерч Hudson Bay Capital, в котором описывается, как Федеральная резервная система (FED) влияет на кривую процентных ставок в США через новый инструмент ATI (Activist Treasury Issuance).
We calculate that ATI has reduced 10-year yields over the last year by roughly a quarter of a percent, providing similar stimulus as a one-point cut in the Fed Funds rate, the central bank’s primary policy tool.
If ATI is unwound via terming out $1 trillion of excess Treasury Bills, we expect it to temporarily boost 10-year yields by 50 basis points, before settling into a permanent 30-bp increase, with corresponding price changes in risk assets. A 50-bp increase in the 10-year yield will have similar economic effects as a two-point hike in the Fed Funds rate.
📍 У FED есть два инструмента стимулирования экономики: QE и ATI.
QE (Quantitative Easing)
С помощью QE Федеральная резервная система покупает государственные облигации на открытом рынке, что имеет несколько эффектов:
- Повышение цен на активы: Покупка активов центральным банком увеличивает спрос на них, что поднимает их цену.
- Снижение доходности облигаций: Рост цен на облигации приводит к снижению их доходности, что в свою очередь снижает долгосрочные процентные ставки.
- Увеличение денежного предложения: Новые деньги, созданные центральным банком для покупок активов, увеличивают денежное предложение в экономике.
- Стимулирование кредитования и инвестиций: Сниженные процентные ставки и увеличенная ликвидность способствуют росту кредитования, потребления и инвестиций.
ATI (Activist Treasury Issuance)
С помощью ATI (выпуска новых облигаций) Федеральная резервная система управляет риском дюрации своего долга.
By adjusting the maturity profile of its debt issuance, Treasury is dynamically managing financial conditions and through them, the economy, usurping core functions of the Federal Reserve. We dub this novel tool “activist Treasury issuance,” or ATI. By manipulating the amount of interest rate risk owned by investors, ATI works through the same channels as the Fed’s quantitative easing programs.
Эффекты ATI:
- Снижение цен на активы: ATI может увеличивать предложение долгосрочных облигаций, что повышает их доходность и увеличивает процентные ставки.
- Снижение выпуска долгосрочных облигаций: ATI может уменьшать выпуск долгосрочных облигаций, что снижает их предложение на рынке.
- Снижение доходности облигаций: Меньшее предложение долгосрочных облигаций может приводить к повышению их цены и снижению доходности.
- Увеличение выпуска краткосрочных векселей: ATI увеличивает выпуск краткосрочных векселей, что может увеличить их предложение на рынке и сохранить ликвидность.
- Управление ликвидностью и процентным риском: ATI влияет на общий уровень процентного риска и денежного предложения в экономике через изменение структуры выпуска долга.
👉ATI и QE — противоположные механизмы, с помощью которых FED может управлять инфляцией и темпами роста экономики через влияние на кривую доходности. При нормальной кривой доходности FED выгодно заимствовать в коротких тенорах.
В ресерсче подробно рассказывается, как ATI снизил доходность 10-летних облигаций примерно на 0,25% за последний год, что эквивалентно снижению ставки ФРС на 1%. В случае сворачивания ATI доходность 10-летних облигаций временно вырастет на 0,5%, а затем стабилизируется на уровне +0,3%, что аналогично повышению ставки ФРС на 2%.
Недавно в Financial Times вышла статья на эту тему.
❗️Квантам важно разбираться в макроэкономике и понимать, какие факторы могут влиять на кривую доходности (yield curve). В отличие от теоретиков-макроэкономистов, мы не считаем, что макроэкономику можно предсказывать. Но квант должен знать какие бывают движения кривой доходности и какие факторы могут на нее влиять. Кривая доходности и ее форма являются фундаментом количественных инвестиций, так как по ней рассчитывается кривая безрисковой доходности.
Quant Researcher