FT: Иена может стать источником новой рыночной турбулентности

В начале сентября несколько ведущих специалистов по валютному рынку из крупнейших японских банков получили один и тот же вопрос: насколько велик сейчас carry trade с иеной и насколько близок его масштабный разворот.

Почти 30 лет низкие и стабильные японские ставки делали иену одним из главных источников дешёвого финансирования для мировых рынков.

Когда разница между японскими и зарубежными ставками сокращается или иена резко укрепляется, инвесторы начинают закрывать позиции: продают активы и возвращают деньги в иену. Это может вызвать резкие движения сразу на нескольких рынках от облигаций развивающихся стран и Nasdaq до криптовалют и дорогой недвижимости.

Подобный сценарий уже произошёл в 2024 году, когда Банк Японии впервые более чем за десятилетие поднял ставку выше нуля. Разворот иены вызвал масштабное закрытие позиций и потрясения на мировых рынках. Сейчас carry trade может превышать $2 трлн. Если оценка верна, речь может идти о крупнейшем carry trade в истории.

Главная причина беспокойства заключается в том, что дешёвая иена может поддерживать рынок американских гособлигаций и, возможно, способствовать раздуванию пузыря в акциях, связанных с ИИ. Многие стратеги теперь называют риск сворачивания carry trade одной из главных угроз текущего года.

Скотт Бессент предупреждал, что резкое движение на рынке иены может привести к принудительному закрытию позиций. Совместная интервенция Японии и США в конце июля помогла стабилизировать иену после падения до минимума за 40 лет. Однако дальнейшие интервенции или давление США на Банк Японии с требованием более жёсткой ДКП могут создать именно те условия для разворота carry trade, которых власти пытаются избежать.

В 2026 году carry trade стоит рассматривать шире, чем просто спекулятивные позиции. Японские частные инвесторы в ответ на ультранизкие ставки внутри страны обменивали сбережения в иенах на более рискованные, но потенциально более доходные зарубежные инвестиции. Японские компании используют дешёвое финансирование для инвестиций и трансформации бизнеса за пределами страны. Япония остаётся крупнейшим источником прямых иностранных инвестиций в США.

Обычно carry trade не вызывает особого беспокойства у финансовых регуляторов и крупных институтов, пока не становится очевидной его хрупкость. Перед полноценным обвалом обычно появляются слухи о действиях центральных банков и один конкретный триггер, связанный с экономическими данными.

По данным CFTC, короткие позиции по иене начали быстро расти с 2021 года, затем были сокращены в конце 2024-го — начале 2025 года, а в 2026 году снова увеличились и недавно начали сокращаться. По оценке Jefferies, объём трансграничных заимствований в иенах вырос на 67% до ¥360 трлн ($2,3 трлн) с декабря 2021 года по март 2026-го, что может указывать на крупнейшее накопление carry trade за последние три десятилетия.

В краткосрочной перспективе одним из рисков может стать дальнейшее укрепление иены. Интервенция США и Японии объёмом $96 млрд может оказаться поворотной точкой, а Банк Японии способен повышать ставки быстрее, что при укреплении иены выше ¥157 за доллар сделает спекулятивные позиции менее привлекательными.

В долгосрочной перспективе ситуация связана с нормализацией японской экономики после десятилетий дефляции. Если ставки в Японии продолжат расти, инвесторы и компании могут начать возвращать деньги из зарубежных активов или увеличивать валютное хеджирование.

Бессент опасается, что разворот carry trade может повлиять и на рынок американских гособлигаций, поскольку Япония исторически была крупным покупателем долговых бумаг развитых стран.

Вероятно, значительный разрыв между процентными ставками в Японии и США сохранится. На прошлой неделе ФРС США впервые с 2023 года повысила ставку до 3,75–4%.

При этом иена упала даже после повышения ставки Банком Японии, а инвесторы заговорили о «гонке повышения ставок» двух центробанков.

По мнению некоторых аналитиков, фундаментальные факторы carry trade останутся прежними.

📌https://perforum.io/news/t/japan-economy