WSJ: Кевин Уорш хочет, чтобы ФРС перестала всё объяснять

Кевин Уорш пришёл во главу ФРС с репутацией человека, который считает: ФРС говорит слишком много. Теперь рынки пытаются понять, насколько радикально он готов перестроить главный центробанк мира.

Уорш был членом совета управляющих ФРС во время кризиса 2008–2009 годов и наблюдал изнутри, как Бен Бернанке провёл две крупнейшие реформы современной ФРС: гигантское расширение баланса через скупку облигаций и превращение коммуникации в отдельный инструмент монетарной политики. Именно тогда ФРС начала не только объявлять решения по ставкам, но и подробно объяснять рынкам, куда политика может двигаться дальше.

Но сам Уорш со временем пришёл к выводу, что центробанк зашёл слишком далеко. После ухода из ФРС в 2011 году он годами критиковал как масштабный баланс, так и постоянный поток сигналов рынку.

На первом заседании под его руководством рынки ждали не столько решения по ставке, сколько намёков на новую философию. Однако пространство для манёвра оказалось ограничено: после войны с Ираном ускорилась инфляция и выросли цены на энергоносители, поэтому разговоры внутри ФРС сместились не к снижению, а к возможному повышению ставок. Для нового председателя было бы почти невозможно пойти против такого консенсуса, даже если бы он захотел.

Поэтому главные реформы Уорша сейчас касаются не ставок, а самой структуры ФРС. Один проект — многолетнее сокращение гигантского баланса облигаций. Второй — демонтаж нынешней коммуникационной машины. Сегодня она включает заявление после каждого заседания, пресс-конференцию председателя, десятки публичных выступлений региональных президентов ФРС и знаменитый “dot plot” — прогноз траектории ставок от каждого чиновника.

Уорш считает, что прогнозы превращаются в обязательства, от которых становится всё сложнее отказаться. Он вспоминает 2021 год, когда ФРС слишком долго называла всплеск инфляции «временным» и сама загнала себя в угол. Его идеал — возвращение к более закрытой ФРС эпохи 1990-х. Уорш не скрывает восхищения Аланом Гринспеном, который превратил недосказанность в искусство.

При этом внутри самой ФРС далеко не все готовы отказаться от нынешней модели. За последние два десятилетия именно прозрачность стала глобальным стандартом центральных банков. Логика Бернанке заключалась в том, что экономику двигает не текущая ставка сама по себе, а ожидания рынков относительно будущих действий ФРС. Если инвесторы понимают реакцию центробанка заранее, они сами начинают двигать стоимость заимствований ещё до официальных решений.

Даже некоторые сторонники реформ признают риск: отказ от прогнозов и пресс-конференций сделает центробанк менее прозрачным и менее подотчётным. Инвесторы на долговом рынке опасаются ещё сильнее: именно прогнозы ФРС удерживают рынки от паники и не позволяют доходностям облигаций резко взлетать.

Другая проблема — независимость ФРС. Ранее Трамп публично обещал, что новый председатель снизит ставки. Поэтому Уорш с первого дня оказался под подозрением. Последнее заседание ФРС, на котором сразу четыре чиновника выступили против консенсуса, показало: комитет уже готов защищать собственную независимость.

Не менее болезненной темой остаётся баланс ФРС. Некоторые консерваторы требуют радикального сокращения облигаций, но внутри центробанка такие идеи называют «чудовищно неэффективными». Сокращение баланса означает, что ФРС будет покупать меньше облигаций, а рынку придётся поглощать больший объём самостоятельно. Делать это в момент, когда долгосрочные доходности уже растут, опасно: ставки могут подняться ещё сильнее.

Рынки тоже помнят прошлые ошибки — «taper tantrum» 2013 года и кризис ликвидности 2019-го, когда ФРС слишком резко сократила объём денег в системе.

Главный вопрос не в том, сможет ли Уорш убрать несколько инструментов коммуникации, а в том, способен ли он изменить культуру самого Федрезерва. История ФРС показывает, что этот институт зачастую меняет реформаторов не меньше, чем реформаторы меняют сам институт.

https://perforum.io/news/t/powell-vs-trump