Рубль снова слишком крепкий. Но надолго ли?

Рубль выглядит по-прежнему сильным: доллар - у уровней начала 2023 года, юань заметно просел.

Почему рубль крепкий

Дело в дисбалансе валютных потоков: много предложения, мало спроса.

- Чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями в мае — около $28,1 млрд (чуть ниже апрельских $29,8 млрд, но сильно выше средних уровней прошлого года). Продажи крупнейших экспортёров выросли до $10,2 млрд — максимум с февраля 2025.
- Спрос компаний при этом упал: чистые покупки валюты −23% м/м, до 916 млрд руб. (минимум с января).
- Население, наоборот, на крепком рубле активнее покупает валюту (~151 млрд руб.), но этого объёма пока мало, чтобы переломить тренд. (Все цифры из материала ЦБ: Обзор рисков финансовых рынков)

Итог: экспортёры продают много, компании покупают мало, бюджетное правило не абсорбирует всё предложение - рубль укрепляется.

Обратная сторона

Формально инфляция замедляется (годовая в апреле 5,6%, месячная ниже траектории 4%), но ЦБ не считает это победой:

- замедление во многом на временных факторах - подешевевшие овощи и фрукты, крепкий рубль, импортозависимые товары;
- устойчивая инфляция снижается медленно, услуги дорогие, спрос силён;
- тревожный сигнал - ускорение денежной массы: M2 и M2X выросли до 13,2% г/г (максимум с августа) при резком сокращении бюджетного дефицита (0,13 трлн руб.). Значит, выпадающий бюджетный импульс замещается кредитом - аргумент за осторожность ЦБ, а не за агрессивное снижение.
- бюджет: расходы в мае упали более чем на треть, но накопленный дефицит ~6 трлн руб., и выход на нулевой первичный структурный баланс Минфин перенёс на 2029 г. - риск более высокой траектории ставок.

Внешний фон

Глобально центробанки не готовы к синхронному смягчению: сильная занятость в США снижает веру в снижение ставки ФРС (заседание 16–17 июня), ЕЦБ ждут с жёсткой риторикой. Обострение вокруг Ирана, Израиля и США держит премию в нефти - в моменте плюс для рубля (больше выручки), но затяжной конфликт через логистику и импорт способен развернуть эффект в проинфляционную сторону.

Что это значит для рубля

Базовый вывод: рубль крепок не потому, что риски исчезли, а потому, что текущий баланс сложился в его пользу. Его удержание зависит от пяти факторов:

1. Продажи экспортёров - пока высокие, поддерживают рубль.
2. Спрос компаний на валюту - слабый; его восстановление вернёт давление.
3. Осторожность ЦБ - без резкого снижения ставки рубль может оставаться крепким дольше.
4. Бюджет и деньги - оживление кредита и трат усилит проинфляционные риски.
5. Нефть и геополитика - дорогая нефть помогает, но затяжной конфликт работает против.

Чем дольше рубль силён, тем сильнее копится отложенный спрос на валюту - у населения, импортёров и охотников за «дешёвым долларом». Поэтому нынешняя крепость - скорее пауза перед следующим движением, а его направление решат три вещи: заседание ЦБ 19 июня, динамика бюджетных расходов и разворот корпоративного спроса на валюту. #рубль #ключевая_ставка #бюджетное_правило