​​Ключевая ставка: в ожидании новогоднего сюрприза

Уже в эту пятницу, 19 декабря, состоится очередное заседание Банка России — практически параллельно с подведением итогов года президентом страны. Честно говоря, я допускаю небольшой “новогодний сюрприз” от ЦБ.

Почему такой сценарий сейчас выглядит более вероятным, чем кажется рынку:
1. Инфляция уверенно укладывается в прогноз ЦБ.
Инфляция в ноябре составила 6,6% г/г, и по итогам года показатель вполне может оказаться ниже 6%.
При этом официальный прогноз Банка России — 6,5–7%.
То есть фактическая динамика уже лучше ожиданий регулятора, что даёт пространство для более мягкого решения.

2. Риторика ЦБ заметно смягчилась
В последних материалах регулятора чётко прослеживается смена акцентов:
▪️ Инфляционные ожидания
В конце 2025 — начале 2026 года на динамику цен будут влиять в основном разовые факторы (НДС, утильсбор), а не устойчивые инфляционные драйверы.
▪️ Рынок труда
Конкуренция за работников постепенно ослабевает. Это уже трансформируется в замедление роста зарплат, что сокращает разрыв с темпами роста производительности — один из ключевых антиинфляционных факторов.
▪️ Бюджет и кредит
По мере нормализации бюджетной политики снижается вклад госсектора в совокупный спрос и рост денежных агрегатов.
Текущая кредитная активность в целом согласуется с замедлением устойчивого роста цен в следующем году.

3. Фактор долгов начинает играть роль
Проблемы у отдельных компаний становятся всё заметнее.
ЦБ вполне может учесть риск роста дефолтов и избыточного давления высокой ставки на корпоративный сектор, особенно на фоне уже замедляющейся экономики.

Базовый сценарий. В сумме всё это позволяет мне закладываться на снижение ключевой ставки в район 15,5%.
После этого, вероятно, нас ждёт несколько месяцев паузы, без дальнейших резких движений.

Что это может означать для активов:
▪️ Недвижимость — среднесрочно может заметно оживиться
▪️ Облигации — вероятен последний заметный ценовой рывок перед фазой боковика
▪️ Рубль — может ускорить ослабление к доллару, евро и юаню
▪️ Акции — возможен краткосрочный позитив на фоне смягчения ДКП

Моя тактика
Из перечисленных эффектов я делаю ставку на:
✔️ ослабление рубля
— спекулятивно через фьючерсы и частично опционы
— среднесрочно через увеличение доли замещающих облигаций
✔️ краткосрочный рывок облигаций
— за счёт увеличения доли длинных ОФЗ

Изменения в портфеле реализованы через:
— фиксацию части прибыли по золоту на пике
— сокращение доли денежного рынка

Текущая структура портфеля
Акции — 25%
(компании с высокой рентабельностью и низким долгом — ставка на качество, а не спекулятивную переоценку)
Облигации — 70%
▪️ 35% — с постоянным купоном (в т.ч. длинные ОФЗ)
▪️ 30% — замещающие
▪️ 5% — с переменным купоном
Золото — 5%
Денежный рынок — 0%

Что дальше?
Если действительно увидим значимый позитив по ставке, долю облигаций с постоянным купоном буду оперативно сокращать в пользу других инструментов.
После снижения ключа экономика, скорее всего, войдёт в длительный период удержания ставки на достигнутом уровне — без дальнейших быстрых стимулов.

На что обратить внимание в ближайшие дни:
В среду выйдут важные данные:
▪️ инфляционные ожидания населения
▪️ ценовые ожидания предприятий.
Они могут стать последним аргументом перед решением ЦБ.

(не является инвестиционной рекомендацией)
#экономика #рынки #ЦБ #ставка #инфляция #облигации