ЦБ сегодня оставил ключевую ставку на уровне 14%, тем самым прервав цепочку пусть и символических, но снижений. И тому есть несколько причин👇🏻

▪️Инфляция:

— годовая инфляция на 7 сентября — около 6,3%;

— устойчивую инфляцию ЦБ сейчас оценивает уже в 5–6% в годовом выражении;

— в июле рост цен с сезонной корректировкой составил 11,6% в пересчете на год. Для сравнения: во втором квартале было в среднем 5,3%;

— базовая инфляция в июле тоже ускорилась: до 7% против 4,6% во втором квартале.

То есть проблема не в том, что инфляция снова стала двузначной на годовом горизонте. Проблема в том, что последние данные показывают новое ускорение текущего роста цен.

Основной толчок летом дал бензин и дизель. Но Набиуллина отдельно подчеркнула: сейчас ЦБ уже видит не только прямой рост цен на топливо, но и его перенос дальше по экономике. У бизнеса растут транспортные и производственные издержки, они начинают закладываться в цены других товаров и услуг.

Плюс остаются высокими инфляционные ожидания. У населения они в августе немного снизились, но все еще заметно выше уровней первого полугодия. У бизнеса и участников финансового рынка с июля они, наоборот, немного выросли.

▪️Вторая важная проблема — спрос пока не выглядит слабым.

Потребление замедляется, но остается высоким. Корпоративное кредитование в июле снова ускорилось. Денежная масса с начала года росла быстрее той траектории, которая была характерна для периода низкой инфляции 2016–2019 годов.

И здесь ЦБ опасается довольно простой вещи: если спрос снова начнет расти быстрее предложения, инфляция опять пойдет вверх.

▪️Отдельная тема — бюджет. ЦБ пока не знает окончательных параметров расходов государства на следующие годы. Если бюджет окажется более дефицитным, чем сейчас заложено в прогноз (ну точнее еще более дефицитным, чем теперь - поговаривают уже про 10 триллионов к концу года), это будет означать больше денег в экономике и больше давления на цены. В таком случае ставку придется держать высокой дольше.

▪️Что еще сказала Набиуллина:

— экономика в третьем квартале продолжает расти умеренно;

— дефицит кадров сокращается;

— рост зарплат замедляется, но зарплаты все еще растут заметно быстрее производительности труда;

— депозитные ставки немного выросли;

— кредитные ставки продолжают постепенно снижаться;

— склонность населения к сбережению остается высокой;

— рубль летом ослаб в том числе из-за снижения физических объемов экспорта и роста спроса на импорт.

▪️Что это означает для обычного человека:

По кредитам и ипотеке: быстрого удешевления денег пока ждать не стоит. Ставка 14% — это все еще очень жесткие денежные условия. Банки могут постепенно снижать кредитные ставки, но дешевой рыночной ипотеки при такой ключевой ставке не будет.

По вкладам: пока ситуация, наоборот, хорошая. ЦБ сам отмечает, что депозитные ставки немного выросли. То есть доходность по вкладам пока остается высокой, и резкого обвала ставок по депозитам сейчас ждать оснований нет.

По рублю: высокая ключевая ставка его поддерживает, но сейчас на курс очень сильно влияют экспорт, импорт и геополитика. Поэтому одна только ставка 14% не гарантирует укрепления рубля.

По облигациям: рассчитывать на быстрый рост длинных ОФЗ только потому, что «ЦБ дальше будет постоянно снижать ставку», теперь уже опасно. Сегодня Набиуллина прямо сказала, что снижение ставки не может быть автоматическим.

Прогноз ЦБ сейчас такой: инфляция по итогам 2026 года составит 6–7%, а к 4% должна вернуться в 2027 году.

То есть цикл снижения ставки, скорее всего, еще не закончен. Но темп этого снижения теперь под большим вопросом.

Следующее заседание — 23 октября. И там уже будут новые данные по инфляции и, что особенно важно, новые параметры бюджета. Именно от них во многом будет зависеть, увидим ли мы следующее снижение ставки или 14% останутся с нами еще на некоторое время.