КАМАЗ: Оптический обман убытков и программа выживания.

ПАО «КАМАЗ» опубликовало обобщённую консолидированную отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года, из которой можно сделать вывод, что реальные операционные проблемы компании не только никуда не делись, но и усугубились долговым кризисом и падением ключевых сегментов бизнеса.

⏺️ Формально ключевой финансовый результат выглядит как улучшение: убыток за период снизился с 30,9 млрд рублей до 21,8 млрд рублей (минус 30%). Операционный убыток и вовсе сократился с 18,1 млрд до 8,1 млрд.

Однако в прошлогоднем отчёте мы видели разовое обесценение активов на 10 млрд рублей. Убираем его - и получаем сопоставимую картину. «Улучшение» - это исключительно отсутствие нового крупного списания, а не рост эффективности.

Общая выручка выросла на 7% (до 164,8 млрд руб.), но давайте заглянем внутрь структуры:

▪️ Грузовики и сборочные комплекты - −6,9%
▪️ Запасные части - −5,1%
▪️ Комплектующие - −12,5%
▪️ Автобусы, электробусы, прицепы - +58,8%
▪️ «Прочее» - +131,7%

Три основных продукта компании - грузовики, запчасти и комплектующие - показывают падение. Весь рост держится на госзаказе (автобусы) и загадочной категории «Прочее». Но и здесь фокус: «Прочее» выросло за счёт покупки дочерних компаний, а не органических продаж.

⏺️ Финансовая модель компании продолжает деградировать под тяжестью кредитного портфеля. Цифры за полугодие пугают: валовая прибыль - 12,986 млрд рублей, финансовые расходы - 19,720 млрд рублей (из них 18,558 млрд - проценты по кредитам).

⏺️ Обслуживание долга в полтора раза дороже всей валовой прибыли. Каждый заработанный рубль маржи уходит банкам, и компании не хватает ещё 52 копеек с каждого рубля, чтобы расплатиться по процентам.

⏺️ Общий долг составляет 288,96 млрд рублей против собственного капитала в 59 млрд. Соотношение долга к капиталу - почти 5:1. Рынок грузовых автомобилей стагнирует, и это видно по балансу: готовая продукция на складах выросла на 32,7% - до 72,6 млрд рублей. Это рекордный объём непроданной техники.

⏺️ Собственный капитал КАМАЗа тает на глазах. На 31 декабря 2025 года он составлял 79,336 млрд рублей. На 30 июня 2026 года - уже 59 млрд рублей. Накопленная прибыль ушла в минус (-18,97 млрд), то есть компания проела всё заработанное ранее.

⏺️ Формально денег на счетах стало больше: 64,3 млрд против 35,4 млрд. Но качество этого притока вызывает вопросы. Долг поставщикам вырос на 45%. Задолженность по утилизационному сбору выросла с начала года на 33,9 млрд рублей. Деньги в кассе появились потому, что КАМАЗ не заплатил поставщикам и государству.

Перед нами отчёт компании, которая формально выживает за счёт господдержки, реструктуризации долгов и придержания платежей. Операционная эффективность стоит на месте, основной рынок падает, а долговая нагрузка остаётся критической.

™️ МашТех в Telegram | в MAX