【首发】分析师反驳「以太坊流动性护城河失守」论：ETH仍具储备资产价值，36%供应量已质押

10 月 10 日，Blockworks 分析师 Jake Koch-Gallup 发文反驳以太坊正在失去流动性护城河的观点，认为尽管 ETH 的价值捕获能力及稳定币市场份额面临质疑，但其储备资产属性、Layer 2 生态及机构采用程度仍构成长期竞争优势。

针对以太坊链上收入偏低的问题，Jake 指出，ETH 的估值不仅取决于实际经济价值（REV），还包含储备资产及抵押品溢价，目前 ETH 的市值约为过去 12 个月 REV 的 1100 倍。此外，Robinhood Chain 和 Base 等 Layer 2 网络的发展仍可强化以太坊生态，而非意味着资金与应用正在彻底离开以太坊。

Jake 还指出，以太坊目前占据 DeFi 总锁仓价值（TVL）的约 65%，RWA 链上管理规模份额约为 45%，现货 ETF 与企业财库合计持有约 13% 的 ETH 总供应量，另有约 36% 的 ETH 供应量处于质押状态。尽管以太坊的稳定币市场份额已从约 51% 逐渐面临稀释压力，但 Jake 认为，随着稳定币市场整体扩张，其绝对规模仍可能继续增长。

不过，Jake 也承认，若仅依赖 ETH 的储备资产溢价，而缺乏足够的收入与价值回流机制，其估值可持续性仍存在争议。