IMF：代币化市场规模快速增长，但互操作性和监管仍是主要瓶颈

10 月 8 日，据国际货币基金组织（IMF）10 月 8 日发布的文章，代币化有望带来更快的交易、更低的成本、更广泛的市场准入以及全天候运行的金融市场，但目前相关市场规模仍然较小且高度碎片化。IMF 认为，代币化能否真正释放潜力，取决于法律和监管明确性、不同平台之间的互操作性、安全的结算资产以及金融稳定保障机制。

IMF 数据显示，目前代币化活动主要集中在回购协议（Repo）市场，每日交易规模约 3000 亿至 3500 亿美元；信用、货币市场基金和股票等其他代币化资产每日交易规模另有约 650 亿美元。相比之下，美国传统 Repo 市场日交易规模约 13 万亿美元，全球资本市场资产规模约 300 万亿美元，代币化市场目前仍只是其中很小的一部分。

IMF 指出，代币化资产的发行主要集中在美国及少数主要离岸司法辖区，而交易则分散在不同平台、区块链网络及结算体系中。目前限制代币化市场进一步发展的主要因素包括：投资者需要明确代币化资产所代表的法律权利；监管机构需要明确现有规则如何适用于新型账本和市场功能；不同平台需要实现互操作，而非形成相互割裂的流动性池；同时，结算需要依赖安全且广泛接受的货币形式。

从市场使用情况来看，代币化也已经展现出部分传统金融市场不具备的特点。IMF 表示，超过一半的代币化资产交易发生在传统市场交易时间之外，显示市场对全天候交易存在需求；在其分析的代币化股票交易中，约 80% 的交易规模小于一股，说明碎片化持有已经得到广泛使用。

不过，IMF 同时指出，目前代币化市场仍存在流动性不足、波动率较高等问题。多个网络和交易场所之间的碎片化，以及缺乏统一的互操作机制和结算资产，限制了价格发现和流动性形成。IMF 还警告称，随着代币化市场规模扩大，其带来的效率提升也可能伴随新的金融稳定风险，包括集中抛售、流动性挤兑以及由于市场关联性和杠杆增加而产生的风险传染。传统金融市场目前的分步交易、延迟结算和对账流程虽然增加了成本和摩擦，但同时也提供了一定的风险缓冲、流动性管理和安全机制。

IMF 认为，各国应采取技术中立的监管方式，明确代币化资产的法律权利，并确保相同经济活动无论采用何种技术都受到一致监管，同时推动代币化平台与传统金融体系之间的互操作。随着市场规模扩大，监管机构还需要持续监测互联性、杠杆和流动性等新兴风险。