Bitunix分析师：海外资金创纪录涌入美股，股强债弱揭示美元资产定价分歧

9 月 28 日，全球资金对美国资产的配置出现明显分化。截至今年 7 月的过去 12 个月，海外投资者净买入美股及基金约 9,420 亿美元，创 1985 年有统计以来新高；同期海外资金对美债的买入力度则有所减弱。这反映国际资本并未全面撤离美元资产，而是更集中押注 AI 与科技企业的获利前景。当企业盈利预期持续上修，美股便有能力暂时消化较高的折现率，但这种支撑仍取决于未来业绩能否兑现。

债券市场承受的压力则来自另一端。美国 10 年期公债殖利率升至 2007 年以来高位，2 年期与 10 年期利差收窄至 17 个基点，显示市场在消化更多升息预期的同时，也开始评估货币政策过度紧缩的风险。美国赤字仍接近 GDP 的 6%，政府融资需求与 AI 企业发债共同争夺资金，使高殖利率不再只是通膨通胀补偿，也反映债券供给及期限风险。若短端利率持续上升、曲线进一步趋平，压力可能从债市传导至银行净息差与企业融资成本。

货币政策的另一项变数来自日本。日本央行 9 月已将利率升至 1.25%，最新会议纪要显示，部分委员早在 7 月便讨论加快升息；前政策官员亦认为，10 月再次升息已是需要认真评估的选项。若日本持续缩小与美国的利差，日元及日本资金的配置诱因可能改变，进一步影响全球债券需求。不过，升息时点仍取决于基础通膨通胀与汇率变化，不能视为既定结果。

接下来，市场需要判断 AI 带来的生产率提升，能否在支撑企业获利的同时缓解成本压力。贝森特认为技术进步有助扩大供给，但核心 CPI 年增仍为 2.4%，高于联准会 2% 的目标；若通膨通胀未能持续降温，政策利率可能维持限制性，甚至进一步收紧。目前美股的支撑来自企业获利，美债的压力则来自通膨通胀、政策与财政供给；两者能否继续背离，关键在于盈利成长是否足以抵销资金成本上升。