半夏投资李蓓：AI资本开支或明年年中见顶，存在第二轮下跌风险

9 月 24 日，中国知名对冲基金经理、上海半夏投资创始人李蓓在腾讯财经专访中提示 AI 泡沫风险。其判断，海外 AI 资本开支虽仍在增长，但季度环比增速可能在明年年中见顶。此前云厂商上调投资建立在 AI 模型收入高速线性增长的假设上，按一季度趋势外推，今年底模型收入合计约 5000 亿元，明后年超过 1 万亿元，与当前一年 1 万多亿元的资本开支匹配即不算泡沫。但事实上，二季度 ARR 增长已显著放缓。

李蓓指出，AI 板块 7 月以来的调整并非「戴维斯双杀」，跌的是估值，市场仍认可 2027 年利润大幅增长，但如果 ARR 上不去，投资水平就不可持续，资本开支很可能在 2027 年见顶，即便 2027 年不见顶，2028 年也会见顶。李蓓判断 AI 的「第二波下跌」要等资本开支真正见顶、利润预期开始下滑时才会出现，时间点可能在明年年中。当 AI 热潮退去、美国经济下行、美债利率下行、美元贬值时，中国的消费板块反而可能成为全球资产的「沙漠绿洲」。