ЕМЦ : консолидация меняет финансовую картину
Отчет за первое полугодие 2026 года демонстрирует увеличение масштаба ЕМЦ, однако сравнивать его с прошлогодними данными напрямую не стоит: после приобретения новых активов структура бизнеса существенно изменилась.
Консолидация 75% сети «Семейный Доктор» обеспечила рост выручки со 132 до 198 млн евро и EBITDA без аренды с 54 до 72 млн евро. Одновременно маржа EBITDA снизилась с 41% до 36%, поскольку новые активы менее рентабельны. Это ожидаемый эффект расширения группы, а не обязательно ухудшение прежнего бизнеса.
Операционная прибыль осталась примерно на уровне 44 млн евро. Capex при этом вырос с 3,5 до 18,7 млн евро, что указывает на существенные инвестиционные потребности. Тем не менее ЕМЦ сохраняет сильный свободный денежный поток и восстановила денежный резерв, ранее частично направленный на M&A.
Я не рассчитываю на скорое использование накопленных средств для дивидендов: вероятнее, компания продолжит искать возможности для приобретений. Однако сделки по высоким мультипликаторам могут оказаться спорными, если синергия и будущая доходность не оправдают цену.
В опубликованных результатах еще нет консолидации скандинавского бизнеса, для приобретения которого проводилась допэмиссия. Поэтому показатели второго полугодия 2026 года могут заметно отличаться от данных за первые шесть месяцев. При оценке акций также важно учитывать увеличение их количества.
**Инвестиционный взгляд
Источник: https://t.me/karaulov_pravdaru .