Дополнение к видео: 😊 https://youtu.be/WFzyboJcXHE
Часть 1. Что вообще такое дефолт по госдолгу?
Последние недели на долговом рынке происходит довольно интересные движения.
Госдолг Британии, Франции и Японии активно распродают. Причём речь не о каких-то африканских экономиках, а о странах, чьи облигации десятилетиями считались едва ли не самыми безопасными активами в мире.
А теперь окунаемся в цифры.
— Доходность US10Y в начале октября доходила до 5.34%. Максимум с 2002 года, после чего
— Французские десятилетки подобрались к 5%.
— Британские 30-летние облигации пробили 6%. Максимум с 1998 года.
Ситуация напоминает европейский долговой кризис 2010–2012 годов, когда инвесторы внезапно обнаружили, что государству нельзя слепо доверять
💸 1. Дефолт? А разве нельзя просто напечатать денег?
Есть довольно распространённое мнение, что государство с собственной валютой не может объявить дефолт.
Логика в среднем такая:
Зачем возвращать долг, если можно напечатать столько денег, сколько потребуется?
И на первый взгляд всё выглядит нормально. гос-во занимает 100 миллиардов, а когда приходит время возвращать — ЦБ включает принтер, и вот они, родимые 120% ВВП госдолга.
Правда, наш ПРАВОСЛАВНЫЙ Бориска ещё в 1998 году доказал, что схема работает не совсем так.
Помните пирамиду ГКО? Я вот нет, она была еще до моего рождения
Россия имела собственную валюту, собственный Центробанк и возможность создавать рубли. Тем не менее это не помешало правительству провести реструктуризацию рублёвого госдолга.
Конечно, там был целый букет проблем, включая защиту курса рубля. Но главный вывод довольно простой:
Наличие печатного станка не гарантирует отсутствие дефолта. (Сейчас мы говорим о ЕС, но помните, что в США не сильно лучше)
А теперь начинается самое интересное...
😨 2. Дефолт — это не обязательно потеря всех денег.
Многие почему-то представляют дефолт как потерю средств, а деволь — как спасение в такой ситуации.
И вот здесь есть нюанс, Петька.
В случае классического дефолта кредиторы далеко не всегда теряют все деньги. Государство может договориться о переносе сроков погашения, снижении процентов или частичном списании обязательств.
Это называется реструктуризацией. Этим часто грешат корпы (Привет ГК Самолет).
Почему государству вообще договариваться с кредиторами?
Потому что даже после дефолта ему нужны деньги. Нужно финансировать бюджет, обслуживать оставшиеся обязательства и в какой-то момент возвращаться на долговой рынок.
Послать всех нахер и забыть про долги — стратегия довольно сомнительная в долгосроке. У Испании, вроде, больше десятка дефолтов.
А если бабки не списывают?
Деньги вам возвращают с более долгим периодом выплат, сохраняя процент. Но этот процент размазывается на годы, и в итоге вы сможете купить на %инфляции меньше.
Формально-то, никакого дефолта нет, а вот покупательная способность ваших денег уже отправилась в путешествие по Виа Долороза.
🦝 3. Инфляция — тихий убийца государственного долга.
В развитых экономиках инфляционный таргет ~2-3.5%, на это толстосумы обычно ориентируются
А теперь смотрим на печатный шапито 2020–2021 годов — в июне 2022 года американская инфляция достигла 9.1% годовых. В пять раз выше таргета
— Представим, что вы купили государственную облигацию на 30 лет с фиксированной доходностью 2%.
Государство обещает вернуть вам номинал и выплатить проценты. И обязательство оно действительно может выполнить, это классно. НО!
НО что будет, если инфляция годами окажется значительно выше вашей доходности?
Правильно. Ваши деньги будут терять покупательную способность.
Разовый скачок CPI до 9% не уничтожает 30-летнюю облигу. Но если инфляция закрепится на десятки лет, реальная доходность сократиться практически до нуля.
А прикол в том, что дефолтом это считаться не будет, ведь гос-во платит исправно, а инфляция — это вторичные проблемы.
🎰 4. Когда надёжная облигация превращается в
Здесь нужно разделять две вещи, инфляцию и стоимость облигации
Механика простая как у мороженщика в Турции:
— Ты купил 30-летний госдолг с доходностью 2%;
— Через некоторое время на рынке появляются новые облигации с доходностью 5–6%;
— Возникает вопрос: Какого хера кому-то покупать вашу старую бумагу под 2%, если можно купить новую под 6%?
— Правильно. Продаешь свои фантики с дискаунтом, чтобы доходность стала ~6%.
Поэтому при росте %ставки старые облиги дешевеют, чем длиннее срок погашения — тем сильнее они падают (Называется Прайсинг текущей ставки) Сейчас 20летки РФ торгуются с -35% дисконтом без пропусков платежей.
Но если вам нужны деньги сейчас и приходится продавать с убытком в 40%. Там обычно такие коршуны как я и закупаются.
😳 5. Почему госдолг западных стран сейчас распродают?
Здесь мы возвращаемся к главной проблеме.
Рынок начинает сомневаться не только в текущей устойчивости государственных финансов, но и в том, какой ценой эта устойчивость будет поддерживаться в будущем.
У правительств растут долги. Увеличиваются расходы на обслуживание. Дефициты бюджета никуда не исчезают.
А инфляция мешает Центробанкам просто опустить ставки и сделать вид, что всё прекрасно.
Получается довольно неприятная развилка, которая вырисовалась у США еще в апреле.
Первый вариант — держать высокие ставки.
Тогда рефинансирование госдолга становится дороже. Старые дешёвые обязательства постепенно заменяются новыми, уже под повышенный процент.
Это увеличивает нагрузку на бюджет, убивает экономику и топит все инвест-проекты.
Второй вариант — попытаться облегчить ситуацию денежной эмиссией.
Тогда появляется риск нового витка инфляции и падения доверия к валюте.
При этом печать денег сама по себе не гарантирует инфляционный взрыв, все зависит от того, насколько сохранится пропорция роста экономики и М2.
Здесь важен баланс между денежной массой, спросом на деньги и возможностями экономики производить товары и услуги.
Можно резко увеличить денежную массу и потом ловить инфляцию на двузначных цифрах, а можно просто делать как надо и будет как надо.
Основная проблема в том — потянет ли экономика? Есть ли столько предложения и спроса?
И вот тут начинается прикол.
Чем дороже государству обслуживать долг, тем сильнее давление на бюджет. Чем сильнее давление на бюджет, тем больше соблазн поддерживать систему новыми заимствованиями и мягкой денежной политикой.
А если инвесторы начинают опасаться инфляции, они требуют ещё более высокую доходность.
Своего рода — Голландский Уроборос.
✅ Мой вывод:
Я не считаю, что Белофлажные, Британия или Германия завтра дружно объявят официальный дефолт.
Проблема несколько долгосрочнее.
Государствам необязательно переставать платить по долгам, чтобы держатели этих долгов понесли огромные реальные потери.
И текущая распродажа облигаций показывает, что рынок начинает гораздо серьёзнее оценивать именно эти риски.
Для Франции ситуация ещё интереснее — собственного национального печатного станка у неё вообще нет. Денежную политику определяет ЕЦБ.
А значит, у разных западных экономик могут быть разные дороги к долговому кризису.
Главная ошибка последние 20 лет — это думать: "Там же не дураки сидят"...