Invest Heroes

​​Потребительский сектор по итогам августа: рост доходов замедляется

#аналитика #макро

Августовские данные по потребительскому сектору выглядят смешанно. Общие расходы немного ускорились, однако интернет-ритейл продолжает резко терять темпы, склонность к сбережениям выросла, а рост зарплат впервые за долгое время замедлился до однозначных значений.

Расходы пока держатся

В августе общие потребительские расходы, по данным Сбериндекса, выросли на 12,5% г/г после 12% в июле (пересмотрено с 12.7%). Розничный товарооборот ускорился до 12,7% г/г против 12,3% месяцем ранее.

В продовольствии продажи выросли на 10,2% г/г в номинальном и на 4,8% в реальном выражении (против 9.2% и 4.6% в июле). Непродовольственных – на 14.9% г/г и 7.9% г/г соответственно (против 15.1% и 8.1% в июле).

Интернет-ритейл резко замедляется

Негатив — онлайн-расходы. В августе они выросли на 17,8% г/г в номинальном выражении и на 10,8% в реальном против 25,7% и 18,6% в июле. Если сравнить с июнем, когда реальный рост составлял 21,1%, темп замедлился практически вдвое всего за два месяца.

Онлайн-ритейл может быть одним из опережающих индикаторов охлаждения потребительского спроса. Но пока здесь значительный вклад, по нашему мнению, вносит выбытие складских мощностей в результате атак по складам Wildberries и Ozon.

Настроения восстановились, но потребитель не стал смелее

Индекс потребительских настроений в августе вырос до 92,8 п. (+3,3 п. м/м). При этом основная часть улучшения пришлась на ожидания: индекс ожиданий поднялся до 96,4 п. (+4,2 п. м/м), тогда как индекс текущего состояния вырос только до 87,5 п. (+2 п. м/м).
 
Также снова выросла склонность к сбережениям. Доля людей, предпочитающих откладывать свободные деньги вместо покупки дорогих товаров, увеличилась до 51,5% (+3,6 п.п. м/м). В таком контексте рост индекса ожиданий пока не воспринимается как потенциальный разворот в настроениях, т.к. фактическое поведение и текущие оценки говорят об обратном. Надо увидеть дальнейшее восстановление текущих оценок в сентябре-октябре.

Рынок труда: рост доходов замедляется

Медианная зарплата в июле выросла на 9,8% г/г до 70 тыс. руб., в реальном выражении — только на 3,6%. Год назад рост зарплат был существенно выше: в среднем за 2025 год он составлял 14% г/г. При этом безработица остаётся на исторически низком уровне 2,3%. Индекс Headhunter в августе сохранился на уровне 8,7 п. Это выше нормального диапазона 4,0–7,9 п. и указывает на высокую конкуренцию соискателей за рабочие места.

📌 Итог

Пока потребительский сектор все еще не выглядит рецессионно: розничные продажи и расходы продолжают расти двузначными темпами. Но качество этого роста ухудшается.

Онлайн-продажи замедляются особенно быстро, склонность к сбережениям увеличивается, рынок труда охлаждается, а рост зарплат опустился ниже 10%. Улучшение настроений пока также нельзя воспринимать как разворот — оно в основном связано с ожиданиями. А ожидания волатильны и исторически не обладают высокой предсказательной точностью.

Поэтому прежний сценарий ускорения потребления во 2П2026 выглядит всё менее вероятным. Улучшение динамики спроса переносится в 2027 год, так как до конца года мы не ждем значимого снижения ключевой ставки.

Пироги: что делать дальше с этим рынком?

#мысли_управляющего

Вот вопросы, которым не перестают задаваться многие:

- вроде и нефть по 100+, но хватит ли рынку этого?
- вроде и СВО, а в последние пару месяцев Россия наконец-то стала выглядеть сильнее за счет дальних ударов
- вроде и прибыль банков 30% от капитализации, но сохранится ли эта прибыль в 2027?

Мнения расходятся, и я в этом выпуске захожу с другой стороны - разбираю не прогноз, а тактический подход, который как я думаю сейчас лучше всего сработает.

YouTube: https://youtu.be/x4kAXZ_B4C4

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239379

Приятного просмотра!

​Как действия йеменских хуситов влияют на рынок нефти
 
#аналитика #нефтегаз
 
Ранее мы рассказывали про ситуацию в Иране и на рынке нефти. В посте расскажем подробнее, как действия йеменских хуситов в последнее время повлияли на рынок нефти и цены на нефть.
 
Из-за морской блокады хуситов экспорт нефти С. Аравии через Красное море снизился с 5 мбс в июле до 2.5 мбс в августе
 
20 июля, через неделю после того, как Иран вышел из переговоров с США, йеменские хуситы объявили морскую блокаду С. Аравии. Хуситы считаются прокси Ирана, и мы предполагаем, что их блокада будет сохраняться, пока продолжается конфликт с США. Поводом для блокады послужила попытка атаки на самолет с представителями хуситов.
 
Йеменские хуситы контролируют Баб-эль-Мандебский пролив, который С. Аравия использует для экспорта нефти. До блокады С. Аравия транспортировала нефть по трубопроводу Восток-Запад в объеме 7 мбс (млн барр./сутки), из них около 2 мбс направлялось на внутреннее потребление и 5 мбс – на экспорт из порта Янбу. Около 1 мбс экспорта из Янбу шло в западном направлении через Суэцкий канал и около 4 мбс  – на Восток через Баб-эль-Мандебский пролив.
 
На фоне блокады хуситов С. Аравия в августе в два раза снизила экспорт нефти из порта Янбу (с 5 до 2.5 мбс). С. Аравия использовала маршрут через Суэцкий канал в обход Африки, чтобы частично обойти блокаду. Но это увеличивает время доставки увеличивается – с около 10 дней до более месяца. Поэтому при условии использования такого же количества танкеров экспорт С. Аравии из Янбу составит около 2.3 мбс (1 мбс на Запад и 1.3 мбс в Азию).
 
Из-за атак хуситов на трубопровод Восток-Запад экспорт С. Аравии может снизиться еще на 1 мбс – до 1.5 мбс
 
11 сентября несколько беспилотников атаковали нефтепровод Восток-Запад в С. Аравии. После этого нефтепровод был остановлен. По данным Associated Press, ремонт может продлиться несколько недель. 15 сентября С. Аравия сообщила, что в течение нескольких дней восстановит примерно половину мощности трубопровода (3.5 мбс). Полностью возобновить работу трубопровода можно будет примерно через шесть недель (в конце октября).
 
Ранее С. Аравия уже снизила поставки нефти по трубопроводу Запад-Восток с 7 мбс в июле до примерно 4.5 мбс в августе (на 2.5 мбс). Через несколько дней поставки нефти по нему могут восстановиться до 3.5 мбс, что все еще будет на 1 мбс ниже, чем в августе.
 
Вывод
 
На фоне продолжения блокады Ормузского пролива (как со стороны Ирана, так и со стороны США) и начала морской блокады С Аравии дефицит на рынке нефти в августе составил около 4 мбс. Объем добычи нефти в С. Аравии снизился с 9.4 мбс в июле до 7.6 мбс в августе. По нашей оценке, в сентябре из-за повреждения трубопровода Восток-Запад объем добычи нефти в С. Аравии может снизиться еще на 1 мбс – до 6.6 мбс, а дефицит на рынке нефти может вырасти до 5 мбс. Фактически сейчас поставки нефти С. Аравии уже снизились, т. к. трубопровод не работает. Предполагаем, что это будет поддерживать цены на нефть.

Видео на выходные - «Годзиллы и Огурцы»

#мысли_управляющего

Друзья,

в это воскресенье я хочу поделиться с вами видео с конференции, которое я давно хотел опубликовать.

Оно посвящено тому, как развивается мир без глобализации, какие в нем экономические тренды, и в частности - что будет трендом на рост сырья, обесценение фиатных валют (по сути, период повышенной инфляции), перевооружение армий и строительство инфраструктуры.

👉 Выступление проходило в апреле 2025.

💎 Тезис про сырье с тех пор неоднократно подтвердился: индекс CRB Commodity index несколько раз переписал максимумы.

💼 Тезис про стоимость российских активов пока в полной мере не раскрыт (хотя РТС неплохо вырастал с тех пор).

YouTube: https://youtu.be/EMYmtIKFYsQ

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239376

В общем, надеюсь, вам понравится и окажется полезным. Выложу следом слайды и эссе Золтана Посжара, которые помогут еще разобраться в этой теме.

​Почему выросли цены на газ в Европе
 
#аналитика #нефтегаз

10 сентября цены на газ в Европе впервые с 2022 г. превысили уровень $1000/тыс. куб. м. на фоне очередной эскалации между Ираном и США. С 30 августа рост цен составил около 20%. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке газа в Европе.
 
В сентябре возобновилась эскалация конфликта в Иране и выросли опасения на счет поставок СПГ из Катара
 
В сентябре 2026 г. Иран атаковал американский военный корабль, США потопили пять нефтяных танкеров Ирана. Иран в ответ атаковал несколько нефтяных танкеров, нарушивших установленные Ираном правила судоходства. Также Иран усилил атаки на военные базы США в странах Ближнего Востока и угрожал нанести удары по энергетической инфраструктуре стран Персидского залива.
 
Напомним, что из-за перекрытия Ормузского пролива на фоне конфликта США и Ирана в марте Катар объявил форс-мажор и приостановил экспорт СПГ как минимум до ноября 2026 г. Государственная компания Qatar Energy заявила, что возобновит поставки, когда боевые действия прекратятся. На долю Катара приходится около 20% мировых поставок СПГ. На фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке выросли опасения относительно поставок СПГ из стран региона (основной экспортер – это Катар).
 
Запасы газа в хранилищах ЕС находятся на минимальных уровнях за 13 лет
 
В сентябре запасы газа в Европе опустились до минимальных значений за 13 лет. На 8 сентября 2026 г. запасы газа составили 66.7%. Для сравнения на ту же дату в 2024 и 2025 гг. уровень запасов составлял 92.8% и 79.6% соответственно. В среднем в 2016-2021 гг. уровень запасов на эту дату составлял около 80%.
 
Из-за жары и проблем с атомной энергетикой летом 2026 г. в ЕС выросло потребление газа, По данным Kept, с конца июня потребление газа увеличилось на 34% в годовом выражении. В июле закачка в ПХГ стала минимальной за шесть лет, запасы упали до 55%.
 
В сентябре закачка газа в хранилища в ЕС составляла около 0.3 млрд куб. м/сутки. Отопительный сезон в ЕС начнется в начале ноября. И скорее всего ЕС не сможет достичь своей цели по заполненности хранилищ на 90% к этому времени (это примерно соответствовало бы среднему уровню запасов на эту дату за 2016-2021 гг.). В связи с этим ЕС снизил целевой уровень по заполнению хранилищ к 1 ноября до 80%.
 
Вывод
 
По нашей оценке, с текущими темпами закачки газа цель по заполнению хранилищ газа в Европе на уровне 80% к 1 ноября достижима. Но маловероятно, что ЕС сможет заполнить хранилища до 90%. Европейские страны, вероятно, увеличат закупки газа для ускорения заполнения хранилищ. При этом с начала 2027 г. ЕС также планирует также отказаться от российского СПГ. Поэтому вероятно, что цены на газ в Европе будут оставаться высокими до конца года и зимой 2026-2027 гг.

​​ИБК и ИПН отскочили от июльских минимумов

#аналитика #макро

В августе сразу два опережающих индикатора состояния экономики - индикатор бизнес-климата (ИБК) и индекс потребительских настроений (ИПН) - восстановились после резкого июльского падения. Однако говорить о развороте экономической активности пока рано: текущие оценки бизнеса продолжают ухудшаться, а потребительские настроения остаются заметно ниже прошлогодних уровней.

Бизнес стал смотреть в будущее чуть оптимистичнее

ИБК Банка России в августе вырос до -2.4 п. против пересмотренных -3.5 п. в июле (-3.6 п. до пересмотра). Улучшение произошло прежде всего за счет ожиданий на следующие 3 месяца, которые выросли до 5.4 п. с 2.9 п. месяцем ранее. При этом оценки текущей ситуации, наоборот, немного ухудшились до -10.0 п. против -9.7 п. в июле.

Положительный вклад в динамику ИБК внесли услуги, добыча и транспортировка. В последнем случае ситуация улучшилась в том числе на фоне постепенной нормализации проблем с топливом. При этом ожидания повысились почти во всех отраслях, за исключением сельского хозяйства.

Однако текущая картина остается слабой. Текущие оценки спроса снижались второй месяц подряд и вернулись примерно к уровням 2 кв. 2022 г. Особенно заметное ухудшение наблюдалось в обрабатывающей промышленности, сельском хозяйстве и строительстве. В строительстве оценки выпуска опустились до минимальных значений с апреля 2022 года.

Потребительские настроения также частично восстановились
 
ИПН в августе вырос до 92.8 п. (+3.3 п. м/м), отыграв часть июльского падения. Основной вклад внес индекс ожиданий, который вырос до 96.4 п. (+4.2 п. м/м). Индекс текущего состояния увеличился слабее — до 87.5 п. (+2.0 п. м/м). При этом общий ИПН все еще на 10.4 п. ниже прошлого года и остается ниже средних уровней 2023–2025 гг.

Интересно, что одновременно снова выросла склонность населения к сбережениям. Доля предпочитающих откладывать свободные средства увеличилась до 51.5% с 47.9% в июле, тогда как доля предпочитающих тратить снизилась до 29.2% с 32.7%. Это частично нивелирует потенциал роста расходов от восстановления ИПН: население стало чуть увереннее смотреть в будущее, но одновременно осторожнее распоряжаться свободными деньгами.

Инфляционные ожидания дают противоречивый сигнал

У населения инфляционные ожидания на год вперед снизились до 13.7% с 14.7% месяцем ранее. Наблюдаемая инфляция также уменьшилась до 14.3% с 15.1%. Это позитивный сигнал после июльского скачка, хотя ожидания все еще остаются на повышенных уровнях 2024–2025 годов. При этом долгосрочные ожидания населения, наоборот, выросли: ожидаемая инфляция через 5 лет увеличилась с 11.2% до 12.4%.

Вывод

Августовские данные выглядят лучше июля: и бизнес, и население стали чуть оптимистичнее смотреть в будущее. Но подтверждения полноценного разворота пока нет. Текущие цифры не говорят за устойчивое улучшение. Текущий спрос у предприятий продолжает снижаться, оценки фактической ситуации остаются очень слабыми, а потребительские настроения все еще существенно хуже прошлогодних.

Одновременно население снова увеличивает склонность к сбережениям, что может ограничивать потребительский спрос. Для подтверждения устойчивого улучшения важно увидеть дальнейший рост ИБК и ИПН в сентябре и, что еще важнее, разворот вверх именно текущих оценок спроса и деловой активности.

​Актуальная ситуация с объемами нефтепереработки в РФ в сентябре 2026 г.
 
#аналитика #нефтегаз

Ранее мы писали о ситуации с объемами нефтепереработки в России в июле-августе. В посте актуализируем информацию на начало сентября.
 
В августе объем переработки нефти в РФ снизился на 24% г/г до 3.9 мбс, после ремонтов возможно восстановление до 4.2 мбс

Напомним, что на фоне атак на НПЗ объем нефтепереработки снизился с 5.1 мбс летом 2025 г. примерно до 4 мбс в июне 2026 г. и до 3.8 мбс в июле 2026 г. и до 3.9 мбс в августе 2026 г. (на 24% г/г). По оценке EA Analytics, в сентябре российские нефтеперерабатывающие заводы могут увеличить объемы переработки почти до 4.2 млн баррелей в сутки после ремонтов.
 
По данным директора «Сиалы» С. Селина, в августе не работало около 39% обычно задействованных мощностей НПЗ. По нашей оценке, от атак могли пострадать около 18 НПЗ и до половины от действующих мощностей заводов. Но фактически объем нефтепереработки снизился не так сильно, т. к. многие НПЗ приостановили работу не полностью, а частично. Официальных данных о том, с какой загрузкой сейчас работают НПЗ после остановок, нет.

По данным А. Новака, нефтегазовые компании существенно усилили меры по защите НПЗ и ускоряют ремонты
 
2 сентября на ВЭФ вице-премьер А. Новак сообщил о том, что российские нефтегазовые компании в последние месяцы существенно усилили меры по защите НПЗ. Компании финансируют эти мероприятия самостоятельно и взаимодействуют с Минобороны и Росгвардией. По данным Президента РФ В. В. Путина, расходы на защиту НПЗ для крупных нефтегазовых компаний могут составить десятки миллиардов рублей.
 
По данным А. Новака, часть плановых ремонтов, которые предполагались на летний период, были перенесены на более позднее время. На 2 сентября на ремонте находятся около 10% НПЗ. По словам А. Новака, предприятия стремятся вводить объекты в эксплуатацию в более короткие сроки, чем предусмотрено первоначальными плановыми графиками. Кроме того, в 2025 г. на НПЗ в РФ было около 20% свободных мощностей, за счет которых можно повысить загрузку.
 
Вывод
 
Вероятно, усиление мер защиты НПЗ и ускорение ремонтов помогут повысить объемы нефтепереработки в сентябре выше уровня августа 2026 г. (3.9 мбс). При этом плановые ремонты осенью (которые ранее были запланированы на лето) будут оказывать давление на объемы нефтепереработки. Т. к. осенью сезонно снижается спрос на топливо, ситуация на топливном рынке может нормализоваться.

​​Т-Технологии: Как дела у компании? (часть 2/2)

#аналитика

Эффект от консолидации Точки
 
По сделке с Точкой юридический потолок допэмиссии составляет 550 млн акций, однако совет директоров оценивает фактический объем примерно вдвое ниже (т.е. около 275 млн акций). Примерно треть этого пакета будет использована для конвертации доли Точки, уже принадлежащей Т-Технологиям, и останется квазиказначейской. Поэтому эффективное размытие акций оцениваем примерно в 180 млн шт., или около 7% от капитализации.

По текущей цене акций сделка предполагает оценку Точки примерно в 69 млрд руб., или 1.3х P/BV. Мы считаем более высокий мультипликатор относительно банковского рынка оправданным: по нашей оценке, ROE Точки составляет около 39% против 19% в среднем по отрасли. При целевом P/BV 2.1х справедливая стоимость банка составляет около 106 млрд руб. В итоге мы оцениваем, что позитивный эффект от прироста стоимости банковского бизнеса Т-Техно и приобретения Точки ниже справедливой на наш взгляд цены компенсирует размытие. То есть с точки зрения текущей справедливой стоимости сделка практически нейтральна.

Взгляд на компанию

Т-Технологии остаются одним из наших фаворитов в финансовом секторе. Компания продолжает расти быстрее рынка, увеличивает долю в кредитовании физических и юридических лиц, а растущая чистая процентная маржа позволяет конвертировать это в более быстрый рост чистой выручки.

Ожидаемое размытие от сделки с Точкой практически полностью компенсируется приобретаемой стоимостью бизнеса, поэтому саму сделку мы оцениваем нейтрально.

Основным риском остается возможное ухудшение качества кредитного портфеля при дальнейшем охлаждении экономики. Пока этот риск не реализуется: резервы снизились г/г, а портфель далек от кризисного сценария. Дополнительную поддержку акциям, на наш взгляд, окажет программа обратного выкупа объемом до 5% капитала, что соответствует примерно 10% free float.

Т-Технологии: Как дела у компании? (часть 1/2)

#аналитика

Т-Технологии хорошо отчитались за 2 квартал 2026 года. Компания продолжает двузначными темпами наращивать кредитный портфель и операционные доходы, сохраняет высокую чистую процентную маржу и постепенно увеличивает долю на рынке. В этом посте подробнее поговорим про результаты и параметры сделки по консолидации Точки.

Результаты за 2 кв. 2026:

- Кредитный портфель до вычета резервов вырос на 23% г/г до 3.7 трлн руб.

- Чистый процентный доход увеличился на 32% г/г до 157.6 млрд руб., а чистая процентная маржа выросла на 1 п.п. до 11.6%. Основным драйвером роста финансовых показателей остается расширение кредитного бизнеса.

- Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г до 46.4 млрд руб. В дальнейшем заметный вклад в комиссионный бизнес должны внести лайфстайл-сервисы и классифайды после приобретения Авто.ру. После приобретения Авто.ру компания рассчитывает получить более 45 млрд руб. дополнительного операционного дохода от синергий в течение ближайших трех лет.
 
- Операционные доходы (чистая выручка) увеличились на 27% г/г до 217 млрд руб.
 
- Чистая прибыль снизилась на 15% г/г до 39.5 млрд руб. с учетом эффекта от инвестиций в Яндекс. Без учета этого фактора прибыль составила около 46 млрд руб.

Несмотря на заметное ухудшение потребительских настроений относительно прошлого года, ухудшения качества кредитного портфеля пока не видно. Отчисления в резервы снизились с 46 до 41 млрд руб. г/г, а сформированные резервы с запасом покрывают проблемные кредиты. При этом при дальнейшем ухудшении макроэкономической ситуации стоимость риска может начать расти.

Т-Технологии продолжают увеличивать долю на банковском рынке

Доля компании в кредитовании физических лиц выросла на 0.7 п.п. г/г до 6.9%, а в кредитах юридическим лицам — на 0.3 п.п. до 1.3%. Таким образом, рост кредитного портфеля обеспечивается не только расширением самого рынка, но и продолжением захвата доли.

Менеджмент сохранил прогноз на 2026 год по росту операционной чистой прибыли на 20% и более. Наш прогноз практически совпадает с гайденсом и предполагает рост на 20.5% г/г. Также драйвером остается высокая чистая процентная маржа. Мы ожидаем NIM на уровне около 12% в среднем за 2026 год и 13.5% в 2027 году. Это позволяет компании сохранять высокую доходность кредитного бизнеса.

​Экспорт нефти и нефтепродуктов из РФ в июле-августе 2026 г.
 
#аналитика #нефтегаз

В последнее время наблюдались атаки на российские НПЗ и порты. На этом фоне экспорт нефти и нефтепродуктов, а также добыча нефти снизились. В посте рассмотрим это подробнее.
 
Объем нефтепереработки снизился с 5.1 мбс (млн барр./сутки) летом 2025 г. до 3.9 мбс в августе 2026 г. – на 24% г/г
 
14 августа были атаки БПЛА на порты Новороссийска и Усть-Луги. В результате порт Новороссийска приостанавливал работу на несколько дней. Также в августе около пяти НПЗ останавливали работу из-за атак.
 
На фоне атак на НПЗ объем нефтепереработки снизился с 5.1 мбс летом 2025 г. до 3.9 мбс в августе 2026 г. – на 24% г/г. Объем нефтепереработки незначительно вырос с конца июля (3.8 мбс), но все еще на минимальных уровнях с прошлого года.
 
Экспорт нефти и нефтепродуктов снизился с 7.6 мбс в июне 2026 г. до 6.97 мбс в июле 2026 г.
 
По данным МЭА, экспорт нефти и нефтепродуктов из РФ снизился с 7.6 мбс в июне 2026 г. до 6.97 мбс в июле 2026 г. (на 8%). Экспорт сырой нефти снизился на 0.2 мбс, нефтепродуктов – на 0.4 мбс. В июле 2025 г. объем экспорта нефти и нефтепродуктов составлял 7.3 мбс, в среднем в 2025 г. – около 7 мбс.
 
По информации Bloomberg, объем морского экспорта нефти из России за четыре недели по 23 августа снизился до минимального уровня за год, 3.46 мбс (примерно на 36% ниже изначального плана отгрузок на август). Это примерно на 0.5 мбс ниже уровня июля (около 4 мбс). Операции в порту Новороссийска возобновились, но остаются значительно ниже нормы. Данных по экспорту нефтепродуктов за август еще нет.
 
Объем добычи нефти в РФ снизился с 10.5 мбс в 2025 г. и январе 2026 г. до 10.1 мбс в июле 2026 г.
 
По информации Минэнерго США, добыча нефти в РФ снизилась с 10.5 мбс в январе 2026 г. до 10.2 мбс в июне и 10.1 мбс в июле 2026 г. Это на 0.4 мбс или на 4% ниже среднего уровня в прошлом году и является минимальным уровнем с 2020 г. Добыча нефти в июле была на 1 мбс ниже разрешенного уровня по сделке ОПЕК+.
 
Вывод
 
В июле объем экспорта нефти и нефтепродуктов и объем добычи нефти в РФ были примерно на 4% ниже прошлого года. В августе показатель может еще снизиться. Объем нефтепереработки в августе был примерно на 24% ниже прошлого года. Это может негативно повлиять на финансовые результаты нефтегазовых компаний в 3 кв. 2026 г. и снизить положительный эффект от высоких цен на нефть и нефтепродукты (в августе цена на нефть Brent составляла около $88/барр.).

​​Циан: Как дела у компании?

#аналитика

19 августа Циан опубликовал сильные результаты за 2 квартал 2026 года. Рост выручки ускорился, рентабельность существенно улучшилась, а компания продолжила возвращать капитал акционерам через дивиденды и начала объемную программу обратного выкупа. В этом посте подробнее поговорим про результаты, ситуацию на рынке недвижимости и наш взгляд на компанию.

Результаты за 2 кв. 2026 г. оказались лучше ожиданий консенсуса

• Выручка выросла на 23% г/г до 4.4 млрд руб. Выручка основного бизнеса увеличилась на 24% г/г и продолжила расти быстрее рынка недвижимости.

• Выручка от размещения объявлений выросла на 16% г/г до 2.2 млрд руб., лидогенерации — на 26% до 1.3 млрд руб., медийной рекламы — на 33% до 0.5 млрд руб. При этом транзакционный бизнес сократился на 9% г/г до 0.1 млрд руб. на фоне слабого рынка ипотеки и первичной недвижимости.

• Основным драйвером остается монетизация существующей клиентской базы. За 1П26 количество объявлений выросло всего на 0.7% г/г, тогда как средняя выручка с одного объявления увеличилась на 12.5%. Количество лидов застройщикам выросло на 4%, а средняя выручка с одного лида на 17.5%.
 
• Скорр. EBITDA выросла на 60% г/г до 1.4 млрд руб. Рентабельность увеличилась с 24% до 31.3%. Операционные расходы выросли только на 7% г/г при росте выручки на 23%, что позволило компании реализовать эффект операционного рычага.

• Чистая прибыль выросла на 32% г/г до 1.0 млрд руб., а FCF — на 12% г/г до 1.4 млрд руб.
 
Вторичный рынок недвижимости постепенно оживает
 
• Ситуация на рынке все еще остается сложной, особенно на первичке. Во 2 квартале количество сделок с новостройками в столичных регионах снизилось на 21% г/г. При этом средняя ипотечная ставка в июне оставалась высокой, около 19%, хотя с начала года она снизилась примерно на 2 п.п.
 
• На вторичном рынке ситуация заметно лучше: количество сделок в Москве во 2 квартале выросло на 19% г/г. Этому способствовали снижение ипотечных ставок, реализация отложенного спроса и переток части покупателей из новостроек. Выдачи ипотеки одновременно выросли на 32% г/г. Пока это подтверждает наши ожидания по перетоку спроса в пользу вторички.

• Отметим, что Циан выигрывает почти от любой конъюнктуры на рынке, что является сильной стороной бизнес-модели. Например, при сокращении числа сделок увеличивается средний срок экспозиции объявлений, что приводит к росту выручки с 1 объявления, и наоборот. А при стагнации первичного рынка Циан выигрывает от роста активности на вторичном рынке.
 
Дивиденды и обратный выкуп поддерживают акционеров

• В июне Циан выплатил 53 руб. на акцию, включая 23.7 руб. специального дивиденда. До конца 2026 года компания планирует выплатить еще не менее 30 руб. на акцию. Совокупная див. доходность по текущей цене более 12%.

• Также запущен обратный выкуп объемом до 4 млрд руб. сроком на 12 месяцев (по текущим ценам это 8% от капитализации и 20% от free float). По состоянию на 17 августа компания уже выкупила около 1.1 млн акций на 650 млн руб. Менеджмент отдельно отмечает, что байбэк не повлияет на сроки и объем дивидендных выплат.

Взгляд на компанию
 
Циан подтверждает прогноз на 2026 год: рост выручки на 17–22% г/г и рентабельность по скорр. EBITDA не менее 30%. Наш текущий прогноз находится ближе к верхней границе гайденса — рост выручки на 21% г/г при рентабельности около 30%.
 
Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Даже на слабом рынке Циан растет более чем на 20% благодаря высокой эффективности монетизации: число объявлений практически не меняется, но выручка с объявления и стоимость лидов продолжают двузначно расти. При этом рост расходов значительно отстает от выручки, что позволяет задействовать операционный рычаг и увеличивать рентабельность.
 
Дополнительным плюсом остается сильная генерация денежного потока и возврат капитала через дивиденды и байбэк. Текущие результаты подтверждают устойчивость бизнес-модели Циана даже в слабой фазе рынка недвижимости. Считаем компанию одним из фаворитов в текущем кризисном для экономики сценарии.

​​Потребительский сектор по итогам июля: рецессия близко?
 
#аналитика #макро
 
Июльские данные по потребительскому сектору показывают небольшое охлаждение спроса. Расходы всё ещё растут двузначными темпами, т.к. зарплаты продолжают поддерживать потребление, а безработица остаётся около исторических минимумов. Но одновременно ухудшаются потребительские настроения, а динамика реальных расходов замедляется. Говорит ли это о грядущей рецессии?

Расходы замедляются

В июле, по данным Сбериндекса, общие потребительские расходы выросли на 12,7% г/г после 13% в июне. Розничный товарооборот - на 12,5% г/г против 13% месяцем ранее.

В продовольствии продажи выросли на 8% г/г в номинальном выражении и на 3,4% г/г в реальном против 9,2% и 5,6% в июне.
Непродовольственные товары выглядят лучше: номинальный рост сохранился на уровне 16,6% г/г, а в реальном выражении продажи выросли на 9,6% г/г против 10,8% в июне.

Интернет-ритейл тоже замедляется. В июле он вырос на 25,7% г/г в номинальном выражении после 28,4% в июне, а в реальном — на 18,6% против 21,1%. Это всё ещё высокий рост, но минимальный темп за 3 года. Мы связываем это в том числе с ухудшением конъюнктуры в отрасли после атак на логистические мощности Wildberries.
 
Настроения резко ухудшились

Ранее мы уже писали, что сводный индекс потребительских настроений в июле снизился до 89,5 п., минус 8,3 п. м/м. Это минимум с мая 2022 года.
 
В теории даже если текущие расходы ещё держатся, ухудшение ожиданий может постепенно перейти в более осторожное поведение потребителя во 2П 2026. Это еще предстоит узнать по статистике за 3 квартал.
 
Рынок труда остается напряженным
 
Хотя безработица вблизи исторических минимумов, однако, по данным HeadHunter, число активных вакансий в июле снизилось на 15% г/г, а число активных резюме выросло на 24% г/г.

Частично это может быть “пассивный поиск”, когда уже занятые люди просто смотрят варианты получше. Индекс HeadHunter вырос до 8,7 п. после небольшой нормализации до 8,3 п. в июне (в мае было 9.1 п.). Это всё ещё выше нормального диапазона 4,0–7,9 п. и указывает на повышенную конкуренцию соискателей за рабочие места. Такая картина сохраняется с конца 2025 года – работу искать сложнее несмотря на низкую безработицу.
 
Зарплаты всё ещё поддерживают спрос
 
Главная опора потребителя - доходы. В июне медианная зарплата выросла на 11,7% г/г, до 74 тыс. руб. В реальном выражении рост составил 5,4%.

Это ниже среднего темпа 2025 года, когда зарплаты росли на 14% г/г, и немного ниже мая 2026 года, когда рост составлял 12% г/г. Но пока динамика остаётся двузначной, а значит, у потребителя всё ещё есть источник для поддержания расходов.

Именно поэтому текущая картина не похожа на рецессию. Спрос замедляется, но не падает. Население чувствует инфляционное давление и хуже оценивает экономику, но доходы пока позволяют сохранять потребление.
 
📌 Итог

Потребительский сектор входит во второе полугодие в более слабой форме, чем мы предполагали ранее. Пока основная проблема в депрессивных настроениях, но, как показывает историческая динамика, это не обязательно приводит к рецессии или стагнации в дальнейшем. Расходы пока замедляются некритично, сохраняя двузначные темпы роста (как и зарплаты).

Главный вопрос – это устойчивость июльского ухудшения. Если в августе-сентябре ИПН продолжит падать, а расходы замедляться, то уже можно будет говорить о зарождении негативного тренда. В таком случае улучшение спроса, которое ранее можно было ожидать во втором полугодии, скорее переносится на 2027 год.

​​Индекс Иванова: потребительские настроения ухудшаются, но без признаков резкого провала спроса

#макро #аналитика

Потребительский индекс Иванова в 2К26 снова снизился, но характер ухудшения стал более сдержанным. В предыдущих кварталах главной темой было усиление тревожности из-за инфляции и экономики. Теперь картина более смешанная: восприятие экономики остаётся слабым, рынок труда охлаждается, но обеспокоенность ростом цен впервые за последнее время снизилась.

Индекс продолжил падать во 2 квартале

Сводный индекс потребительской уверенности опустился с -22% в 1К26 до -24% во 2К26. Сильнее всего просели оценки национального благосостояния: индекс за последние 12 месяцев снизился на 4 п.п., до -40%, а индекс на следующие 12 месяцев — на 5 п.п., до -23%. То есть население стало хуже оценивать перспективы страны. Доля Ивановых, считающих ситуацию в экономике нестабильной, выросла на 1 п.п. кв/кв до 78%. Это максимум с 1 кв 2022.

При этом личное материальное положение выглядит устойчивее. Индекс личного благосостояния за последние 12 месяцев почти не изменился кв/кв и составил -22%, а ожидания на следующие 12 месяцев снизились на 5 п.п., до -6%.

Инфляционная тревожность тоже снизилась

Один из главных сюрпризов опроса - снижение обеспокоенности ростом цен. Доля респондентов, назвавших инфляцию поводом для беспокойства, снизилась на 5 п.п. кв/кв, до 68%.
Но нужно учитывать, что опрос проходил с 16 по 28 июня, то есть только частично захватил период ускоренного роста цен на бензин и проблем с предложением топлива на АЗС. Поэтому данные за 3 квартал 2026 года будут важнее.

Экономия на продуктах усиливается

Доля Ивановых, экономящих на продуктах, выросла на 5 п.п. кв/кв до 73%. Это выше уровней мая 2022 года и Q3 2022, когда показатель составлял 68–69%.

В непродовольственных категориях, наоборот, стремление экономить немного ослабло после пика 1 квартала. Но полноценного восстановления спроса пока не видно. Например, по одежде доля расходов снизилась с 8,9% дохода во 2 квартале 2025 до 8,6% во 2 квартале 2026.

Рынок труда продолжает охлаждаться

Индекс уверенности в работодателях снизился до 11%, -4 п.п. кв/кв и -13 п.п. г/г. Индекс чистого найма тоже снова находится около низких уровней.
При этом доходы всё ещё растут двузначными темпами: средняя зарплата увеличилась на 10,2% г/г до 70 тыс. рублей, а средний доход на одного члена семьи - на 14,2% до 52 тыс. рублей. Поэтому пока речь не о падении доходов, а о замедлении и ухудшении ожиданий. Люди всё ещё получают рост номинальных доходов, но меньше уверены в устойчивости работодателей и будущей динамике.

Ситуация в недвижимости

Для застройщиков жилья данные смешанные. Доля тех, кто не планирует улучшать жилищные условия, выросла до 62% (+1 п.п. кв/кв), а главным ограничением остаётся доступность жилья. При этом 82% респондентов ждут роста цен на недвижимость в ближайшие 1–2 года, а 97% готовы брать ипотеку только при ставке 15% и ниже. Это означает сохранение отложенного спроса, но его реализация остаётся полностью зависимой от условий кредитования.

Итог
Настроения ухудшаются, рынок труда теряет силу, а домохозяйства сильнее экономят на продуктах питания. Но базово доходы растут как номинально, так и реально, а негативные изменения пока происходят только по части ожиданий. Т.е. признаков полноценного слома спроса пока нет.
 
Как и прежде считаем, что для вынесения каких-либо оценочных суждений нужно увидеть продолжение тренда (либо его слом) на горизонте нескольких месяцев. Если динамика стабилизируется, текущая картина скорее будет означать возврат поведения потребителя к модели 2П 2025, от которой он позже перешел к более агрессивным тратам во 2кв 2026. Это не новое явление, мы наблюдали его ранее на протяжении 3х кварталов. Но сейчас есть вероятность возврата к той модели.

Свежие Пироги отсняты! Что будет с шортом физлиц?

#мысли_управляющего

В этом выпуске центральная тема - что делать с отскоком по рынку акций, который скоро составит уже 20%?

Разбираю следующие вопросы:
> что было с последних Пирогов? Оправдались ли прошлые выводы?
> какие выводы можно сделать из последнего заседания ЦБ? Как оно впервые помогает акциям?
> почему растет доллар и почему это хороший диверсификатор vs IMOEX?
> чем качественно рынок акций отличается сейчас от того что был на обвале (смотрим на ликвидность и состав участников)
> насколько велик нынешний шорт физлиц в MIX? Какова его средняя?
> золото как конкурирующая идея
> кого искать под шорт и при каких условиях этот шорт активировать?
> не забываем про конкуренцию между рынками

Ютуб: https://youtu.be/jBwcAPXT-1M

ВК Видео: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239374

Приятного просмотра! И рад с вами увидеться снова после летнего перерыва.

​Ситуация в Иране и рынок нефти
 
#аналитика #нефтегаз
 
Ранее мы писали о ситуации на нефтяном рынке на фоне конфликта в Иране, перекрытия Ормузского пролива и морской блокады Саудовской Аравии. Актуализируем ключевые данные о текущей обстановке.
 
Ормузский пролив остается фактически перекрытым, экспорт Саудовской Аравии снизился на 3.1 мбс
 
После эскалации конфликта между США и Ираном с начала июля Ормузский пролив остается практически перекрытым. Напомним, до конфликта через него проходило 20.8 мбс (млн барр./сутки) нефти и нефтепродуктов (20% мирового предложения). На последней неделе июля объём экспорта, по данным Эйлера, составил 1.2 мбс — всего 6% от довоенного уровня.
 
Кроме того, 20 июля йеменские хуситы объявили морскую блокаду Саудовской Аравии. В результате морской экспорт королевства через Красное море сократился с 3.5 до 0.4 мбс (на 3.1 мбс). Судоходство через Баб-эль-Мандебский пролив снизилось с 4.2 до 1.5 мбс на первой неделе августа (на 2.7 мбс). Вероятно, действия хуситов являются инструментом давления в переговорах Ирана с США.
 
Продолжаются переговоры между США, Ираном и Оманом о правилах судоходства в Ормузском проливе, цель – создание нового транспортного коридора
 
С 20-х чисел июля Оман присоединился к трёхсторонним консультациям, и стороны возобновили обсуждение перемирия и открытия пролива. Именно благодаря этим переговорам президент Д. Трамп отложил намеченный на прошлые выходные массированный удар по энергетическим объектам Ирана.
 
По данным Axios, обсуждается сделка, предусматривающая контроль Ирана над проливом. Входящий трафик в Персидский залив предлагается пустить по северному маршруту (иранские воды), исходящий — по южному (оманские воды) в координации с Тегераном. Перемирие продлевается на 60 дней, в течение которых плата за проход взиматься не будет, а разминирование пролива должно начаться в 30-дневный срок.
 
Иранские СМИ утверждают, что конечная цель — создание «среднего коридора», который закрепит права Тегерана и заменит два других маршрута. Впрочем, три недели назад Белый дом, Оман и региональные посредники уже считали соглашение достигнутым, однако Иран возобновил атаки на суда, и взаимные удары возобновились.
 
Вывод
 
Несмотря на прогресс в переговорах, Ормузский пролив (и частично Баб-эль-Мандебский) фактически остаётся закрытым. Судя по ходу консультаций, мы приближаемся к сценарию, при котором США признают контроль Ирана и право взимать сборы. Однако этот сценарий станет реальным только после того, как иранские танкеры начнут регулярно проходить через пролив, а официальные лица США подтвердят введение платы. Пока этого не случилось, текущее ирано-оманское соглашение не гарантирует полноценного открытия пролива.
 
В июне дефицит на рынке нефти составлял 4 мбс. С учётом блокады Саудовской Аравии с 20 июля к началу августа он должен был вырасти до примерно 7 мбс. При этом продажи из резервов МЭА (400 млн барр., выделенных в марте) были рассчитаны, вероятно, не дольше середины августа. Также стратегический нефтяной резерв США опустился до минимума с 1983 года, мировые коммерческие запасы также находятся на многолетних минимумах. Это поддерживает высокие цены на нефть, несмотря на переговоры.

Эфир начался, присоединяйтесь по ссылке:
https://www.youtube.com/live/4wAwhkf9_nI?si=8hTcjdYvYolObMcc

​​Индекс потребительских настроений обновил многолетние минимумы
 
#аналитика #макро
 
Вслед за индикатором бизнес-климата, про который мы писали неделей ранее, индекс потребительских настроений тоже пошел вниз. Сводный ИПН обновил минимум с 1П 2022 года, а сильнее всего обрушился индекс ожиданий.

Компоненты ИПН
 
Сводный ИПН в июле 2026 г. снизился до 89,5 п. (-8,3 п. м/м, -15,5 п. г/г). Индекс ожиданий составил 92,2 п. (-11,4 п. м/м, -20,5 п. г/г). Уменьшились значения всех его компонентов: ожидания относительно изменения личного материального положения в ближайший год, оценки перспектив развития страны на 1 год и 5 лет вперед. Индекс текущего состояния составил 85,5 п. (-3,6 п. м/м, -7,9 п. г/г). Снизились и оценки изменения личного материального положения за последний год, и оценки благоприятности текущего момента для совершения крупных покупок.

Любопытно, что при таких значениях ИПН склонность к сбережениям снижается, что противоречит историческим тенденциям (обычно показатели обратно коррелируют – склонность к сбережениям растет при падении ИПН). Доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров, составила 47,9% (-6,5 п.п. м/м, -3,1 п.п. г/г). Это минимальное значение с марта 2015 года. Доля предпочитающих тратить, напротив, растет. Это, вероятно, поддерживает динамику потребительских расходов (судя по росту инфляционных ожиданий население исходит из логики, что товары в скором времени станут менее доступны).

Рост ценовых ожиданий по всем направлениям
 
Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие 3 месяца в июле поднялся до 5,8% (+1,5 п.п. м/м; без изменений г/г). Аналогичный показатель по предприятиям розничной торговли возрос до 12,9% (+3,7 п.п. м/м, +5,0 п.п. г/г). В качестве основной причины предприятия отмечали удорожание энергоносителей.

Инфляционные ожидания населения тоже выросли. На годовом горизонте они составили 14,7% (+2,3 п.п. м/м, +1,7 п.п. г/г) - максимум с 2022 года.
 
Итог
 
Падение ИПН в целом было ожидаемо, о чем мы писали в выводах по ИБК. Но пока рано говорить о рецессии или стагфляции, т.к. потребительские расходы остаются достаточно сильными (по последним имеющимся данным за июль +8% г/г номинально и +2% в реальном выражении), а опросы показывают, что население готово больше тратить.

Следует иметь в виду 2 момента:

1) ИПН и инфляционные ожидания исторически не давали высокой прогнозной точности касательно реального состояния экономики через 1-2 года. Инфляционные ожидания обычно растут вместе с наблюдаемой инфляцией и официальной инфляцией Росстата. Сейчас между инфляционными ожиданиями и официальной инфляцией рекордный с 2023 года разрыв (около 9 п.п.).
 
2) По-прежнему неясно, является ли падение ИБК и ИПН в июле разовым фактором на фоне роста количества негативных новостей, связанных с геополитикой. Чтобы точно говорить о негативном тренде нужно увидеть снижение еще и в августе-сентябре.

​Насколько восстановился объем нефтепереработки в июле
 
#аналитика #нефтегаз
 
Напомним, что на фоне ремонтов из-за беспилотников объем нефтепереработки на российских НПЗ в июле снижался до минимальных уровней с начала года. В конце июля появилась информация, что нефтепереработка начала восстанавливаться. Рассмотрим подробнее, насколько восстановился объем нефтепереработки.
 
В июле объем нефтепереработки восстановился по разным данным на 12-24%, но все еще ниже аналогичного периода прошлого года на 18-25%
 
По информации Bloomberg, объем нефтепереработки в РФ из-за атак беспилотников снизился до минимального уровня в 3.4 мбс (–33% г/г) в период с 9 по 15 июля и затем восстановился до 3.8 мбс (–25% г/г) за период с 16 по 22 июля.
 
По информации «Коммерсант» и Platts, на 21 июля объем нефтепереработки восстановился сильнее – всего на 0.8 мбс примерно до 4.2 мбс (–18% г/г). Половина остановленных мощностей НПЗ все еще простаивает.
 
В основном объем нефтепереработки восстановился за счет НПЗ Лукойла и Роснефти
 
Восстанавливают работу НПЗ Роснефти. Рязанский НПЗ Роснефти (мощность – 17 млн тонн в год) был остановлен после атаки беспилотника 15 мая. По информации Bloomberg, в июле НПЗ восстановил работу примерно на половину мощности (8.5 млн т/год). Но затем 29 июля НПЗ снова подвергся атаке, комментариев про последствия не было. 8 июля Саратовский НПЗ Роснефти (мощность – 6 млн т/год) приостановил переработку нефти. Затем в процессе ремонта в июле НПЗ постепенно наращивал объемы нефтепереработки. Точные объемы переработки не называются.
 
Также восстанавливают работу НПЗ Лукойла. Волгоградский НПЗ (мощность – 15 млн т/год) приостанавливал работу 29 мая. В июле НПЗ восстановил объем нефтепереработки до 14 млн т/год – 93% от прежнего уровня до атаки. Нижегородский НПЗ (мощность –  17 млн т/год) приостанавливал работу 24 июня. В июле он восстановил объем переработки примерно до 7.5 млн т/год (44% от прежнего уровня).
 
Также восстановили работу Омский НПЗ Газпромнефти и готовился восстановить работу КИНЕФ Сургутнефтегаза
 
Появились сообщения о том, что Омский НПЗ Газпромнефти (мощность – 22 млн т/год) восстановил работу еще в первой половине июля после атаки 6 июля. Киришский НПЗ (КИНЕФ) Сургутнефтегаза (мощность – 20 млн т/год) приостанавливал работу 5 мая. 28 июля появились сообщения о том, что он готовится возобновить работу. В то же время Тюменский НПЗ (принадлежит компании ООО «Русинвест», мощность – 8 млн т/год) был атакован 25 июля и приостановил работу.
 
Вывод
 
С учетом данных Bloomberg, Лукойл и Газпромнефть перезапустили больше всего остановленных мощностей НПЗ – примерно на 52% от общего объема переработки нефти компаний. Роснефть могла перезапустить около 8–19% от общего объема нефтепереработки, в зависимости от последствий повторной атаки на Рязанский НПЗ 29 июля.
Reuters ранее сообщал, что на полное восстановление объемов нефтепереработки может уйти около двух месяцев при условии отсутствия новых атак. Это в целом совпадает со сроками ремонта НПЗ, которые наблюдаются с весны (в основном ремонт занимает 1–2 мес.).

​​Индикатор бизнес-климата на минимумах с 2022 года
 
#аналитика #макро
 
Индикатор бизнес-климата Банка России в июле снизился до -3.6 п. против 0.9 п. в июне и 1.8 п. годом ранее. Индикатор ожиданий на следующие 3 мес. составил 2.8 п. против 7 п. в июне, а текущие оценки -9.9 п. против -5.1 в июне. Показатели свидетельствуют о замедлении деловой активности и ухудшении настроений в целом до минимальных уровней с мая 2022 года. В посте подробнее рассмотрим компоненты индикатора, причины снижения и что это значит для экономики.
 
Об индексе бизнес-климата
 
ИБК Банка России - это ежемесячный опережающий макроэкономический показатель, который измеряет текущее состояние и краткосрочные ожидания нефинансовых предприятий. Он рассчитывается на основе масштабных опросов бизнеса по аналогии с известным немецким индексом IFO. У индикатора 3 основных компонента:
 
- Производство: оценка фактического изменения объемов выпуска продукции, подрядных работ или услуг, а также ожидания предприятий по выпуску на следующие три месяца.
- Спрос: оценка текущего изменения спроса на продукцию компаний и прогнозы бизнеса по нему в краткосрочной перспективе.
- Ценовые ожидания: измеряет готовность предприятий менять (повышать или снижать) отпускные цены на свою продукцию в ближайшие три месяца.
 
Почему ИБК падает
 
ЦБ отмечает, что снижение ИБК в июле связано со значительным ухудшением оценок текущих условий в добыче, транспортировке и хранении, сфере услуг и ожиданий в строительстве, транспортировке и хранении, торговле и производстве потребительских товаров. В обработке уровень ИБК остается в целом неизменным с 4к25, а в производстве промежуточных и инвестиционных товаров оценки текущих условий в июле даже улучшились.

При этом если смотреть на перцентили относительно распределения средних значений с 2017 года по отраслям, то сильнее всего ИБК ухудшился в услугах, транспортировке и хранении, торговле авто и розничной торговле, а также в сельском хозяйстве. Можно предположить, что одним из важных факторов здесь является топливный кризис, возникший в результате вывода атаками БПЛА из строя части нефтеперерабатывающих мощностей РФ.
 
Как это можно интерпретировать
 
С точки зрения исторического тренда текущие значения близки к рецессионным уровням. Вместе с тем мы пока видим продолжающийся рост потребительских расходов и зарплат населения, ИПН в июне тоже рос (июльских данных пока не поступало). Один из рисков – рост инфляции (также выросли стагфляционные риски). На фоне ухудшения деловых настроений ценовые ожидания бизнеса пошли вверх. Соответствующий баланс ответов вырос до 20,2 п. (+4.4 п. м/м). Этот рост прервал пятимесячный период непрерывного снижения показателя. ЦБ вместе с этим продолжает снижать ключевую ставку (в июле ставка снижена на 0.25 п.п. да 14%).
 
Вывод

Падение ИБК до минимумов 2022 года на фоне разворота ценовых ожиданий вверх - это один из сигналов стагфляционных рисков. Рыночный сектор (услуги, ритейл, строительство) резко охлаждается, тогда как промышленность и обработка поддерживаются госзаказом. Нужно понимать, что текущий рост зарплат и трат населения — это запаздывающий тренд и взгляд в зеркало заднего вида. Ухудшение ожиданий бизнеса сигнализирует о возможном скором спаде потребительской активности. Однако это может быть и единоразовым моментом, как уже было ранее, когда ИБК восстанавливался после резкого спада. Если негативная динамика не продолжится в ближайшие 2-3 месяца, то и текущее снижение можно будет считать разовым.