Маркетмейкер Wintermute представил отчет, в котором анализируется текущее состояние публичного майнинга и даются рекомендации по повышению устойчивости бизнеса к следующим халвингам. Основной тезис: пассивное накопление добытых монет более не является оптимальной стратегией в условиях структурного снижения маржинальности.

Факторы давления на отрасль
В отчете выделяются несколько причин, по которым текущий цикл отличается от предыдущих:
- Отсутствие постхалвингового кратного роста цены BTC, который ранее компенсировал падение выручки после халвинга;
- Снижение валовой маржи до уровней, исторически соответствовавших фазе глубокого медвежьего рынка;
- Нестабильность комиссионного дохода, который носит эпизодический характер и не может компенсировать структурное падение выручки;
- Рост затрат на электроэнергию, усиливающий нагрузку на операционную экономику.

Состояние резервов и рыночная активность
По данным Wintermute, публичные майнеры совокупно удерживают около 1% от общего предложения BTC. С октября отрасль сократила свои запасы более чем на 15 000 BTC. В качестве примера упоминается компания MARA Holdings, которая сигнализирует о готовности продавать часть резервов для финансирования новых направлений (в частности, потенциального перехода в ИИ-хостинг). При этом инструменты управления казначейством (treasury management) используются ограниченно.

Предлагаемые стратегии монетизации резервов
Аналитики предлагают разделять подходы к управлению балансовыми активами на пассивные и активные:
- Пассивные: размещение BTC в кредитных протоколах для получения процентного дохода (с учетом контрагентских рисков);
- Активные: использование деривативных структур для конвертации волатильности в денежный поток.
Упоминаются стратегии covered calls (продажа колл-опционов против имеющегося BTC) и cash-secured puts (продажа пут-опционов под обеспечение стейблкоинами).

Риски альтернативных стратегий
Отмечается, что переход в сегмент высокопроизводительных вычислений (HPC) и ИИ-хостинга, несмотря на наличие у майнеров подходящей инфраструктуры, требует значительных капитальных затрат и сопряжен с операционными сложностями, что делает этот сценарий доступным не для всех игроков.

Wintermute прогнозирует, что последующие халвинги будут выступать фильтром эффективности. Конкурентное преимущество смещается от масштаба вычислительных мощностей к качеству управления балансом и способности генерировать ликвидность из имеющихся резервов.