Есть такой человек — Майкл Бьюрри, прототип героя «Игры на понижение». В 2005-м он поставил против ипотечного рынка США и на момент ставки выглядел полностью сумасшедшим. Потом рынок рухнул, посыпались системообразующие банки, экономику США — а заодно и мировую — спасли каким-то чудом. Кто работал в те годы, тот помнит.

Полгода назад все носились с его новым заявлением: AI-бум — это пузырь, Бьюрри идёт в шорт на миллиард. AI-пессимисты приняли декларацию как священное знамя и бегали с ней: «а мы же говорили».

Вспомнил я о нём сегодня, потому что рынок даже для меня выглядит сумасшедшим. Те, кто заходил в AI несколько лет назад с пониманием, что это такое на самом деле, сейчас фиксируют прибыли и собирают огромные деньги. А цены при этом не проваливаются — наоборот, летят вверх быстрее, чем когда-либо в истории.

Стало интересно: как там знаменитая ставка? По всем законам жанра Бьюрри сейчас должен быть в жопе. Nvidia с момента его ставки продолжала расти и стоит пять с лишним триллионов — самая дорогая компания в истории. Но самое поразительное: даже сейчас она выглядит недооценённой. Вокруг полно компаний поменьше, на которые ставят с запредельными мультипликаторами — а сама Nvidia торгуется как скучный бизнес из старой экономики, около двадцати пяти годовых прибылей. Это при росте выручки на 85% год к году. Консенсус аналитиков: компания должна стоить ещё на треть дороже. И пока не видно причин, почему это должно поменяться.

Так вот, как там Бьюрри? Никак. Фонд полностью распущен, деньги возвращены инвесторам. Миллиард он даже не пытался ставить: миллиардом была стоимость акций из отчётности, реальных денег в ставке была примерно сотая часть заголовка. Сейчас он ведёт блог на Substack — совет можно купить за 39 баксов в месяц.

При этом нельзя сказать, что Бьюрри пишет неправильные вещи. Его действительно беспокоит перегрев рынка — но уже не в логике «AI не работает, это всё пыль», а в логике стоимости денег и того, сколько капитала зарывается в инфраструктуру.

Вывода не будет, потому что его нет. Никто не знает, как оценивать эту гонку. Аналитики могут переоценить компанию стоимостью в сотни миллиардов на треть за один день — на фоне того, что по сути не произошло ничего. И не факт, что кто-то из них ошибается. AI-гонка вышла за рамки таблиц и расчётов окупаемости. Это гонка про квантовый скачок в экономике: на кону не прибыль на вложенный доллар, а место в новой экономике — остаться в её рамках или вылететь. Вот это и есть реальная ставка, вокруг которой сейчас крутится рынок.

А про Бьюрри вывод один: его ставка оказалась неподъёмной даже для самого Бьюрри. Это не значит, что он неправ по сути. Это значит, что он полностью ошибся с таймингом: выбрал не ту точку входа и не ту ставку — дождаться в ней переоценки было невозможно. Чувак лоханулся. Теперь пусть ведёт блог.