😕 Минфин США включил «печатный станок»? А Минфин РФ может?

19 августа Казначейство объявило: выкуп неликвидных облигаций на 10–30 лет вырастет с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию. 9 сентября лимит ближайшего выкупа подняли до $6 млрд, а 10 сентября фактически купили $5,19 млрд.

🤷‍♂️ Как это работает: старые бумаги гасят, но деньги берут со счёта или занимают заново. В итоге меняется структура долга.

Официальная цель — дать рынку покупателя для старых выпусков. Но Минфин США никого не смог обмануть, так как это было сделано исключительно с целью попытаться снизить давление на дальний конец, к которому привязаны кредиты, ипотеки и прочее.

Другое дело, что $6 млрд выкупа против рынка на $32 трлн — капля в море. Доходности не упали: 10-летние дошли до 4,95%, 30-летние — до 5,37%. Но всё же тут важен был не объём, а сигнал, что Минфин не готов мириться с высокими доходностями.

Ну и, конечно, это можно расценить как деление сфер влияния, где Минфин США управляет дальним концом кривой, а ФРС — ближним. То есть Минфин не даёт ему расти и меняет структуру долга, и потом при снижении ставки эта схема может сработать, так как автоматически снизит высокие процентные платежи.

💁‍♂️ Вы спросите, а какие причины сейчас такой высокой доходности? Дефицит около $1,9 трлн, растущий выпуск долга, инфляция, дорогая нефть и ожидание высоких ставок ФРС. Иностранная доля Treasuries тоже снизилась, и причины тут разные. Например, долг рос быстрее мировых резервов. Понятно, что есть и политические причины.

🇷🇺 Может ли Россия повторить? Технически — да. Но нужно ли это сейчас? На мой взгляд, нет.

Во-первых, у России нет проблемы американского масштаба: госдолг один из самых низких в мире. Рынок ОФЗ намного меньше, поэтому регулярный выкуп старых бумаг за счёт бюджета пока не нужен.

Во-вторых, заменить длинные ОФЗ короткими — значит снизить расходы сегодня, но увеличить риск завтра. Короткий долг придётся постоянно рефинансировать. При новом росте инфляции или расходов Минфин снова будет занимать дорого. Длинный фиксированный долг, даже с высоким купоном, страхует бюджет от такого сценария.

🙇‍♂️ Выкуп был бы оправдан только точечно: сгладить крупный пик погашений или обменять старые бумаги на крупную ликвидную серию. Но запускать программу ради снижения доходностей нет сейчас никакого смысла. Их устойчиво снижают не выкупы, а инфляция, ключевая ставка и доверие к бюджету.

Евген

@IF_Bonds