IEF notes

Уголь в Тамань. Грузи, пока дают

- В декабре российский уголь активно поехал в порты АЧБ, а в январе ж.-д. отгрузки в адрес Тамани (основной угольный порт на Юге) вообще достигли рекордных 2.1 млн т

- Две причины: РЖД разгрузило сеть от порожняка, и сейчас низкий сезон по другим грузам и пассажирам

- Пока РЖД согласовывает заявки, угольщики хотят вывезти в порт по максимуму. Узкое место сейчас именно на ж.-д., а склады в Тамани позволяют накапливать уголь. Плюс и перевалка подтягивается где-то с лагом в месяц. В январе уже перевалили 1.8 млн т российского угля.

- Сейчас ставки перевалки угля в Тамани значительно ниже, чем весной 2024 г., когда угольщики устроили бойкот терминалу. Значит есть все шансы показать рост перевалки в 2025 г.

Месяц после санкций OFAC. Влияние пока некритично.

- Морской экспорт нефти из России после санкций даже вырос - 3,2-3,3 млн барр./сут. в середине января. Февральские танкеры пока досчитываются.

- В январе из портов РФ вышло 97 млн барр. российской нефти, из которых 50% уже разгружено, 40% еще в пути, 10% ожидают разгрузки. Это вполне сопоставимо со среднемировым распределением на текущую дату.

- Число танкеров с неопределенной страной назначения растет постепенно и без резких скачков. Это соответствует динамике прошлых месяцев (танкеры не сразу определяют точку назначения). Для судов, вышедших 01-12 февраля, уже 43% танкеров определились с точкой назначения.

- Средний срок доставки нефти в январе остался на том же уровне, что и в декабре 2024 г. - 22-23 дня. Заметных вынужденных простоев танкеров с российскими нефтеналивными грузами пока не выявлено.

Европа вернулась к обсуждению ограничений на проход российских танкеров через Балтийское море

Издание Politico сообщило, что "Страны Евросоюза, имеющие выход к Балтийскому морю, разрабатывают юридические меры, которые позволят им проводить массовые задержания судов, входящих в российский "теневой флот", в случае, если имеются подозрения в преднамеренном воздействии на объекты подводной инфраструктуры (кабели, газопроводы) или несоответствия экологическим нормам ЕС" (де-факто, при отсутствии европейской страховки P&I (ответственность судовладельца по риску загрязнения окружающей среды).

Напомним, что разговоры о блокировании прохода российских танкеров через Балтийское море ведутся с 2023 года, и российский МИД обещал "жесткий ответ" на любые инициативы, нарушающие нормы международного морского права и свободы судоходства (См. Конвенцию ООН по морскому праву от 1982 г., предусматривающую право для ВСЕХ СУДОВ на беспрепятственный и безопасный проход через балтийские проливы).

В настоящее время через балтийские порты Россия обеспечивает 53% совокупного морского экспорта нефти. И прерывание или даже создание существенных помех для этих поставок может стать casus belli для радикального обострения отношений России с Евросоюзом и НАТО (в случае привлечения кораблей этой организации для этих целей). Искренне надеемся, что разум возобладает над безответственными инициативами ряда европейских политиков, которые могут привести к непредсказуемым политическим и даже военным последствиям.

Азия: от "переходного" СПГ к системе "Уголь+ВИЭ"

- Страны Азии всё чаще понижают планы использования СПГ. Взамен ставят более амбициозные цели по ВИЭ и откладывают сроки вывода угольных ТЭС (и даже планируют запуск новых блоков)

- СПГ в Азии постепенно уходит с роли "мостика" в переходе от грязного угля к чистым ВИЭ

- Основная причина - высокие и волатильные цены на СПГ. Уголь и ВИЭ - "свои", а СПГ - импортный. Пока неясно поможет ли рынку запуск новых СПГ-заводов в 2026-28 гг.

- Цены на СПГ устойчиво росли почти весь 2024 г. Цены на уголь были стабильными, а в начале 2025 г. и вовсе пошли вниз

- К середине февраля индекс цен на СПГ в Азии оказался ВДВОЕ выше, чем для угля, хотя 2024 год они начали примерно из одной точки

Нефтяные доходы бюджета в 2024 году вытянул рост экспортных цен на нефть

Детальный анализ структуры нефтяных доходов российского бюджета за 2024 год в очередной раз показал, что ключевым фактором их роста стало значительное увеличение экспортных цен на российскую нефть (+22% г/г). Также отметим, что валовый объем бюджетных доходов от нефтянки превысил рекордные 14 трлн руб.

Рекордными оказались и бюджетные выплаты российской нефтепереработке (топливный демпфер и обратные акцизы), которые составили 3,6 трлн руб. (26% от общего объема бюджетных поступлений от нефтяной отрасли).

Доходные итоги 2024 года

Анализ бюджетных доходов РФ за 2024 год отражает весьма показательные тенденции развития российской экономики и нефтегазовой отрасли последних лет.

Так, по данным Казначейства и Минфина России, бюджетные доходы РФ за 2024 г. выросли на 26% (г/г), при этом основной прирост доходов был обеспечен за счет поступлений от ненефтегазового сектора экономики (+27% г/г, или +5,1 трлн руб.). Доходы от нефтяного сектора добавили 24% (г/г), или +2 трлн руб., а газовые доходы увеличились на 15% (г/г), или +0,3 трлн руб.

Однако важнейшим трендом служит поступательное сокращение доли РАСТУЩИХ нефтегазовых доходов в общем объеме РАСТУЩИХ доходов российского бюджета. Так, в 2018 г. нефтегазовые поступления обеспечили 50% бюджетных доходов, в 2021 г. - 40%, а в 2024 г. - всего 35%. Таким образом, налицо растущая диверсификация экономики РФ, которую поддерживает устойчивость российского нефтегаза, создающая стимулы для развития смежных отраслей, толкающих ее вверх.

Росстат наконец дал итоги 2024 г. по добыче угля

- Добыча сократилась на 1% до 427 млн т. У Новака был рост на 1% до 443,5 млн т, но Росстат не включает ДНР и ЛНР.

- В ноябре-декабре 2024 г. добыча показывала рост на 2% и 5% к уровню прошлого года.

- По структуре видна сильная просадка в добыче каменного энергоугля из-за сложностей с экспортом в 2024 г. (низкие цены, высокие ставки перевалки в 1 пол. 2024 г. и проблемы с проездом на сети РЖД во 2 пол. 2024 г.). Эти факторы дали "минус" 16 млн т или -7%

- А вот бурый уголь, который идет на внутренний рынок, прибавил 7 млн т (+8%). Очень активно растет спрос на э/э в Сибири и на Дальнем Востоке, загрузка ТЭС идет вверх и нужно больше угля.

- Запуск обогатительных комбинатов на Эльге способствовал росту добычи коксующихся марок в Дальневосточном ФО - "плюс" 8 млн т или +29% к уровню 2023 г. Обогащение и очистка угля "на месте" снижает зависимость от дефицита мощностей Восточного полигона. На экспорт идет сразу концентрат, который при том же весе стоит дороже.

Россия удержалась на турецком рынке

- Турция опубликовала годовую статистику. Импорт угля вырос на 2,5% до 40 млн т

- Россия сократила поставки на 12% (г/г) до 24 млн т. Турция компенсировала выпадающие объемы, вернувшись к более активным закупкам в Колумбии и США

- Просадка импорта из России могла быть и больше, учитывая, что экспорт угля из АЧБ в 2024 г. упал вдвое (г/г) до 15 млн т. Но Турция - единственный крупный рынок для российских угольщиков на Западе, и компании очень хотят его сохранить. Индия с длинным логистическим плечом сильнее пострадала в объемах.

- В 2025 г. всё будет зависеть от ситуации с провозом угля в порты АЧБ. В декабре был заметный рост ж.-д. поставок в Тамань, и месячные поставки в Турцию сразу выросли до максимума с июля 2024 г. - 2,6 млн т (68% от турецкого импорта в декабре).

Торговая война США и Китая: Уголь

- Китай анонсировал пошлины на энергоносители из США, в т.ч. 15% на уголь с 10 февраля

- В 2024 г. экспорт угля из США в КНР вырос в 2 раза до 12,1 млн т и вернулся к уровню 2021 г. (11,3 млн т)

- Основа торговли - металлургический уголь. Китай - второй покупатель угля М из США, его доля в экспорте - 17%. Для Китая доля США менее критична - всего 7%

- Эти пошлины сильно не изменят угольный ландшафт. Пошлины - это не эмбарго. Плюс США уведет часть угля в Индию, Японию и Корею. Китай нарастит закупки у Монголии, Австралии и России.

Неудивительно, что средняя цена в Австрии (на хабе CEGH) вовсе не ушла в отрыв от TTF, как этого можно было бы ожидать: она осталась премиальной, но в пределах +5,5% при средней премии в 2024 г. на уровне +3,9%.

В целом, на 1 февраля в ПХГ ЕС осталось на 17,3 млрд куб. м меньше газа, чем годом ранее (53% от номинальной мощности против 70% в 2024 г. и 72% в 2023 г.). Но сравнение с 2023-2024 гг., а также с 2020 г. вводит в заблуждение – в эти годы запасы были аномально высокими. А «норма» 2010-х гг. и 2021-2022 гг. даже ниже текущих значений. В 2022 г. к 1 февраля запасы и вовсе падали до 38%.

В январе снижение запасов составило 19,5 млрд куб. м (+14% г/г), но это всё еще на 16% меньше, чем в 2021 г. В феврале-марте в зависимости от погоды будет «съедено» еще 12-20 млрд куб. м запасов. То есть на 1 апреля их уровень должен составить от 34% до 42% (в 2024 г. было 61%). Неприятно, но некритично.

Основные проблемы будут летом: где взять дополнительно (к спросу 2024 г.) 19-27 млрд куб. м газа, чтобы пополнить ПХГ, учитывая, что потребление прекратило падать (по итогам 2024 г. оно даже выросло на символические 0,3%), а общее предложение будет явно ниже? И по какой цене придется покупать газ для хранилищ, не получится ли, как в 2022 г., что зимой цены окажутся ниже, чем летом, что обессмысливает экономику запасания газа?

И соответственно с какими запасами ЕС встретит следующую зиму: явно не 95%, но сколько: 90%, 80%? Пока худший показатель на 1 ноября был в 2021 г. – 77%. Но даже с такими запасами можно пережить зиму, если не будет сильных холодов и увеличится, что вполне ожидаемо, предложение СПГ, но какими будут цены до конца года?

Как себя чувствует ЕС без украинского газового транзита?

Если коротко: алармистские опасения не оправдались, но и расслабляться рано.

Среднемесячная спотовая цена TTF в январе 2025 г. выросла лишь на 6,5% к декабрю до 530 долл./тыс. куб. м, что, правда, на 53% выше, чем год назад. К началу февраля цены и вовсе взлетели до 590 долл. – самого высокого значения с октября 2023 года.

Но этот рост вызван не только и даже не столько потерей украинского транзита, а общим ухудшением баланса газа в ЕС, который наблюдался всю 2-ю половину 2024 г. Характерно, что основные проблемы с запасами газа наблюдаются сейчас вовсе не в Восточной и Центральной Европе (там они всё еще держатся на уровне 55-62% от номинальной мощности при среднем по ЕС значении 53%), а во Франции (35%), Нидерландах (37%) и Бельгии (41,5%), т.е. именно на том рынке, где формируется общеевропейская цена газа. И самый большой прирост отбора газа в январе наблюдался в соседней с этим рынком Германии (+1,7 млрд куб. м г/г).

Санкции пока не отразились на российских угольных ценах

- В январе OFAC США расширил санкции против российской угольной отрасли. В SDN-лист попали еще несколько угледобывающих компаний и портов

- Дисконты для российского угля пока не отреагировали. На Дальнем Востоке скидка к бенчмарку FOB Newcastle остается на уровне $20-25/т. Цены на FOB Newcastle и FOB Восточный в январе 2025 г. упали на 8-9% (м/м)

- Эффект может быть отложенным. В конце февраля 2024 г., когда в SDN-лист попали СУЭК и Мечел, скидки росли по мере истечения "переходного" периода (до 8 апреля), затем "скакнули" в начале мая, но отыгрли этот скачок

Самый вероятный сценарий: весной 2025 г. мировые цены на энергетический уголь подрастут. Индия и Китай увеличат закупки к лету. Но российским компаниям этот ценовой рост достанется в меньшей степени в т.ч. из-за санкций. Это увеличит дисконты.

Морские перевозки российской нефти меняют танкеры и флаги

Главный директор по энергетическому направлению Института энергетики и финансов Алексей Громов прокомментировал интернет-порталу "Нефть и Капитал" наблюдаемые сегодня последствия ужесточения санкционного давления США на морские перевозки российской нефти и способы их преодоленияhttps://oilcapital.ru/news/2025-01-29/dorozhaet-i-menyaet-flagi-kak-novye-sanktsii-transformiruyut-tenevoy-flot-5310262

Итоги года: неожиданный рост экспорта нефти?

Интересный тезис в статье А.В. Новака об итогах 2024 г. - это рост экспорта нефти до 240 млн т (+2,4% или +5,7 млн т). Почему это неожиданно:

1. Данные за янв.-сен. 2024 г. показывали снижение вывоза нефти из РФ на 2,8 млн т (г/г) до 171 млн т. Значит, чтобы достичь показателя в 240 млн т, в 4 кв. 2024 г. экспорт должен вырасти сразу на 8,5 млн т или +14% (г/г) до 69 млн т, а это очень много. Переработка провалилась не так сильно.

2. Данные Bloomberg: морской экспорт нефти из РФ в 4 кв. 2024 г, напротив, упал на 5% (г/г) до 3,2 млн барр./сут., а по итогам 2024 г. - на 2% до 3,3 млн барр./сут. Т.е. Bloomberg не отмечает роста экспорта как в 4 кв., так и по году в целом. По трубе такой рост экспорта также маловероятен.

3. Оценка "240 млн т" совпадает с прогнозом МинЭка от апреля и сентября 2024 г. Возможно, хотели "сбить" разные источники, потому что прогноз МинЭка идет в основу бюджета. Но у МинЭка для 2023 г. экспорт был 238,3 млн т, т.е. рост в 2024 г. всего +1,6 млн т, а не +5,7 млн т. Плюс МинЭк ожидал падение добычи нефти в 2024 г. всего на 8 млн т, а в статье А.В. Новака - добыча упала на 15 млн т, что также должно было сильнее поддавить на экспорт.

Морской экспорт российской нефти продолжает расти

Несмотря на санкционные ограничения против российского танкерного флота, отгрузки нефти в январе 2025 г. продолжают расти. На четвертой неделе января общие отгрузки нефти без учета транзитной нефти из Казахстана выросли на 9% н/н.

Лидерами по темпам увеличения экспорта стали арктические (+ 278% н/н) и сахалинские сорта (+ 200% н/н) нефти, которые наиболее пострадали от санкций. Большая часть танкеров, перевозивших эти сорта в 2024 г. оказалась в санкционном списке.

Отгрузки нефти ESPO стабилизировались на уровне в 0,7 млн т. Ключевыми пунктами назначения российских танкеров остались Китай и Индия.

Рост поставок может быть связан с желанием экспортеров успеть отгрузить максимальное количество нефти до окончания переходного санкционного периода в конце февраля.

Дисконт на российскую нефть сорта Urals вырос, но незначительно

Несмотря на введенные 10 января США масштабные санкции в отношении российского "теневого флота", ценовой дисконт на российскую нефть сорта Urals вырос незначительно (+10% м/м), и по состоянию на 27 января составил 15,2$/барр. против 13,7$/барр. месяцем ранее. Фактически, он вернулся к уровню начала лета 2024 года.

Это свидетельствует о том, что ПОКА российские нефтеэкспортеры не стремятся к предоставлению дополнительных скидок для своих клиентов. Ждем конца февраля, когда закончится срок действия разрешения Управления по контролю за иностранными активами США (OFAC) на операции с российским теневым флотом, попавшим под новые санкции США.

Эксперт рассказал, что ждет угольщиков в 2025 году

Россия по итогам 2024 года снизила экспорт угля на 9%, до 195 млн т, что является минимальным уровнем с 2017 года. В основном, отрицательная динамика связана с отсутствием поставок с порта Тамань весной 2024 г. и резким снижением отгрузок на Балтике осенью, подсчитал для ИнфоТЭК эксперт фонда Института энергетики и финансов Александр Титов @IEFnotes.

Эксперт заметил, что из-за низкой базы 2024 года, в этом году будет показан рост экспорта угля, но к уровню 2023 г. страна пока не вернется. Напомни, что в 2023 году на экспорт было направлено 213 млн тонн.

Титов также сообщил, что в этом году у российских угольщиков будут сложности с получением маржи, особенно на западе, так как рост экспорта в этом направлении способствует снижению цен.

"Значит маржа на западном направлении будет околонулевой или отрицательной. Поэтому сейчас идет обсуждение субсидий на перевозку на запад", – добавил он.

Аналитик при этом не верит, что в этом году стоит ждать эффекта для угольной отрасли от расширения Восточного полигона, так как для РЖД приоритетно везти по нему маржинальные грузы 2-го и 3-го тарифного классов. Сохранится лишь соглашение о вывозе угля с Кузбасса, остальные же компании будут отправлять заявки в рамках общей очереди. 20 января стало известно, что Кузбасс и РЖД заключили соглашение о вывозе угля на 2025 год, согласно которому на экспорт в восточном направлении будет направлено 54,1 млн тонн угля.

"Ожидаю сохранения низких экспортных цен в 2025 г. Не вижу драйверов роста. Китай и Индия поняли, что им надо свою добычу наращивать, тогда и импорт будет дешевле. Я думаю, что если не будет провала у кого-то из крупных игроков (Индонезия, Австралия, США, ЮАР), то цены в 2025 г. будут в том же коридоре, что и в 2024 году", – добавил он.

Добыча при этом останется стабильной с небольшим спадом, как это было в 2024 г, считает эксперт. Стабильности внутреннего рынка будет способствовать увеличение спроса на бурый уголь со стороны ТЭС Сибири и Дальнего Востока, где есть активный рост генерации и потребления электроэнергии. Другой фактор связан с тем, что в Якутии запустили обогатительные комбинаты, а значит даже при росте добычи физический вес экспортируемого угля уменьшается, потому что на экспорт идет угольный концентрат, а примеси и отходы отделяются.

Рост электрогенерации в Китае на минимуме

В ноябре-декабре 2024 г. Китай показал минимальные темпы роста электрогенерации - ниже 1%.

Причин несколько:
- высокая база 4 кв. 2023 г., когда рост был 5,2%-8,4% (г/г)
- рекордно теплая зима
- замедление годового роста ВВП с 5,2% до 5,0% с ростом доли сектора услуг (менее энергоемкий).

Угольные ТЭС оказались главными пострадавшими от замедления роста генерации в стране. ГЭС, Ветер и Солнце в декабре показали положительные темпы роста (г/г): +6%, +7% и +29% соответственно. А значит угольным станциям пришлось подвинуться - их выработка электроэнергии в декабре сократилась на 3% (г/г).