О переходе к таргетированию курса рубля

Несмотря на снижение ключевой ставки, несмотря на постепенное ослабление ограничений по капиталу, несмотря на сохраняющуюся повышенную неопределенность в российской экономике рубль вновь и вновь дорожает – тренд на укрепление, который начался в середине марта 2022 г., продолжается. Так, к концу июня рубль уже укрепился до уровней 2015 года!

Столь масштабное укрепление курса рубля вызывает вполне обоснованное беспокойство монетарных регуляторов. В первую очередь, это связано с тем, что укрепление рубля сокращает потенциал доходов государственного бюджета. Очевидно, что в кризисных условиях, когда расходы бюджета расширяются, сокращение доходов может стать критичным.

Уже на высоком экономическом уровне начинают обсуждать целесообразен ли переход от инфляционного таргетирования к таргетированию курса рубля. Однако Банк России идею не поддерживает, указывая, что таргетирование рубля приведет к «потере суверенитета проводимой экономической политики».

Данный аргумент вполне оправдан. Привязка курса рубля к курсу другой валюты, означает, что курс рубля будет определяться регуляторами страны, к валюте которой привязан рубль. Причем очевидно к валюте, которая имеет более широкие и прочные позиции в мировой валютной системе (доллар, евро и пр.). И если их регулятор сочтет целесообразным по той или иной причине свою валюту обесценить или укрепить, то мы будем вынуждены идти вслед за ними, даже, если это не всегда отвечает нашим интересам.

Альтернативой является привязка рубля к корзине валют ряда стран – например, как развитых, так и стран с формирующимися рынками или к корзине валют дружественных стран. Также можно регулировать как механизмы, так и параметры такой привязки. В зависимости от специфики ситуации каждый из режимов может быть по-своему востребован. Однако у большинства стран денежно-кредитная политика центральных банков следует за действиями регуляторами ведущих развитых стран. В результате риски потери самостоятельности в проводимой в РФ финансовой политике сохраняются.

При этом восполнение выпадающих доходов бюджета может происходить иными механизмами, которые не вызывают таких негативных последствий.