1. Hyperliquid란 무엇인가

Joe: Hyperliquid가 뭔가요?

Jeff: 거래소라기보다 프로토콜입니다. 목표는 금융 전체를 담아내는 중립적인 레이어입니다. 전자거래가 핏 트레이딩을 뛰어넘었듯, 지금의 파편화된 전자시장을 한 단계 뛰어넘는 인프라가 되고자 합니다.

Tracy: 트럼프 대통령이 Hyperliquid를 미국에 들여오겠다고 언급했는데, 미리 알고 계셨습니까?

Jeff: 전혀 몰랐습니다. 프로토콜은 누구나 참여할 수 있는 validator들이 운영하는 블록체인이고, Labs는 그 기술을 개발하는 작은 팀입니다. 현재 미국 사용자의 파생상품 거래는 인터페이스 이용약관에 어긋납니다. 다만 현 행정부와 CFTC는 온체인 금융 인프라를 기존 시스템에 받아들이려는 적극적인 입장인 것 같습니다.

2. 합의 구조

Joe: 탈중앙 네트워크에서는 참여자들이 어떻게 같은 원장에 합의합니까?

Jeff: 전체 스테이크의 3분의 2가 규칙대로 동작하면, 각 validator가 독립적으로 움직여도 네트워크는 하나의 일관된 상태에 합의합니다. 모두가 같은 잔고 원장에 동의하는 것이 금융의 가장 밑바닥입니다. 이것이 규제와 양자택일인 것도 아닙니다. 규제받는 주체가 이 위에 시장을 배포할 수 있습니다. 24시간 거래소를 단독으로 운영하면 단일 실패 지점이 생기기 쉬운데, 일부 validator가 멈춰도 계속 작동하는 네트워크 위라면 훨씬 안정적입니다.

3. 퍼프 거래 구조

Tracy: 비트코인 퍼프를 100만 달러어치 사면 상대방은 누구고, 청산은 누가 정합니까?

Jeff: 일반 선물거래소와 크게 다르지 않습니다. 상대방은 오더북에 있고, 청산은 시스템 규칙에 따라 이루어집니다. 차이는 청산 시스템이 온체인에 있다는 점입니다. 전통 거래소의 디폴트 워터폴에 해당하는 절차를 HyperCore가 자동으로 수행합니다.

4. HIP-3 deployer

Joe: NVIDIA 퍼프를 배포한 TradeXYZ는 어떻게 그 권한을 얻었습니까?

Jeff: HYPE 50만 개를 스테이킹하면 배포 기능을 쓸 수 있고, 오라클, 즉 인덱스 가격을 정의할 수 있습니다. 오더북, 청산 시스템, USDC 인프라는 프로토콜에서 그대로 이어받습니다. 유동성은 자유시장 오더북에 맡겨져 있습니다.

Joe: 그럼 열 명이 모두 NVIDIA 퍼프를 배포할 수도 있습니까?

Jeff: 누구나 가능합니다. 다만 시장마다 연산 자원이 들어서 슬롯이 희소하기 때문에 더치 옥션으로 배분합니다. 경매는 31시간마다 열리는데, 31이 24와 서로소라서 경매 시각이 시간대를 고르게 돕니다. 가격은 선형으로 내려가고 가장 먼저 입찰한 사람이 낙찰받습니다. 다음 경매는 직전 낙찰가의 두 배에서 시작하므로 자연스럽게 공정 가격으로 수렴하고, 막판 입찰 몰기나 스팸에도 강합니다.
이런 구조는 기존 시장을 24시간, 전 세계로 넓힌다는 데 의미가 있다고 봅니다. 시가총액이 조 단위인 기업이 상장할 때쯤이면 부의 창출은 이미 대부분 끝나 있습니다. 그 전까지 극소수만 참여할 수 있다는 것은 현재 시스템의 한계입니다.

Tracy: 하지만 추종 상품에는 주식이 주는 현금흐름 권리가 없지 않습니까?

Jeff: 선물도 마찬가지입니다. 모든 사람이 거래해야 한다는 뜻은 아니고, 교육도 함께 이루어져야 합니다. 다만 기회 자체가 막혀 있다면 교육으로도 해결되지 않습니다.

5. 창업 배경

Joe: HRT를 떠나 외부 투자 없이 Hyperliquid를 시작하신 이유는 무엇입니까?

Jeff: 2023년의 목표는 좁았습니다. 사람들이 실제로 필요로 하는 것을 온체인에 만드는 것이었습니다. 중앙화 거래소의 퍼프는 수요가 분명했지만 모두 중앙화되어 있었습니다. 그 사용성과 자기 자산을 직접 보관하는 온체인의 특성을 함께 제공하면 큰 진전이 될 것이라고 봤습니다.

Tracy: '금융 전체'라는 목표는 얼마나 진지한 것입니까?

Jeff: 매우 진지합니다. 90%만 이뤄도 큰 성공이고, 아직 갈 길이 멉니다. 무언가를 대체하려는 것은 아닙니다. 정말 필요한 것은 오더북, 청산, 유동성 집중 같은 '프리미티브'입니다. 기존 체인으로는 이를 구현할 수 없어서 합의 레이어부터 새로 설계했습니다. 어렵다는 점이 오히려 동기가 되었습니다.

6. 인프라 규모

Tracy: 거대한 데이터센터를 운영하고 계십니까?

Jeff: 저희가 직접 운영하지 않습니다. 30여 개의 validator 가운데 스테이크 상위 27개가 네트워크를 운영합니다. 노드 사양도 낮아서 사실상 소비자용 하드웨어, 현재 RAM 128GB 정도면 충분합니다.

7. 거버넌스와 신뢰

Joe: 익명 공동창업자도 있고 팀 정보가 적습니다. HIP-3 규칙을 Labs가 정한다면 사실상 거버넌스 주체가 아닙니까?

Jeff: 저는 팀을 Labs보다 훨씬 크게 봅니다. 나스닥 상장 트레저리 회사, deployer들, Kraken 같은 곳도 모두 팀의 일부입니다. 규칙을 정하는 것은 이더리움 개발자들과 다르지 않습니다. 지금은 아이디어를 코드로 옮기는 개발자가 필요하지만, 네트워크의 핵심 이념인 공정성과 투명성까지 개발자가 소유하는 것은 아닙니다.

Tracy: 그렇다면 사용자는 Hyperliquid에게 정확히 무엇을 신뢰하는 것입니까?

Jeff: 노드 소프트웨어가 명세대로 작동한다는 것입니다. 계약 명세를 정하고 오라클 가격을 올리는 일은 deployer의 몫이므로, 시장 자체에 대한 신뢰는 deployer를 향합니다.

8. 오라클 리스크

Joe: Mango Markets 사례나 올해 Hynix 오라클 이탈처럼, 오라클 관련 위험은 어떻게 보십니까?

Jeff: Hynix 건은 TradeXYZ의 구현 문제였고, 환불로 정리되었습니다. 소프트웨어에서는 일어날 수 있는 일입니다. 퍼프 거래량에 상한이 필요하다는 데는 동의하지 않습니다. S&P 500 선물도 구성 종목과 거래량 차이가 큽니다. 중요한 것은 기초자산 쪽에 잘못된 가격 움직임에 맞서 유동성을 공급할 참여자가 있느냐입니다.

Tracy: 유동성이 부족한 기초자산이라면 deployer를 거부할 수 있습니까?

Jeff: 프로토콜은 그런 판단을 하지 않습니다. 대신 수학적 제약이 있습니다. 연속된 오라클 업데이트 사이의 변화는 최대 1%이고, 넘으면 1%로 잘라 반영합니다. 레버리지가 걸린 상태를 질서 있게 갱신하기 위해서입니다.

9. 주말 원유 가격

Joe: 이란 전쟁 당시 일요일 새벽의 원유 퍼프 가격은 어디에서 나온 것입니까?

Jeff: deployer가 계약 명세에서 정할 부분입니다. 오라클이 24시간 있어야 하는 것은 아닙니다. 가격이 자유롭게 움직이는 구간을 두고 이후 괴리만큼 펀딩을 지급해도 가격은 수렴합니다. 속도만 느릴 뿐입니다. 참고로 대형 트레이더 상당수는 기관입니다.

10. 기관과 미국 진출

Joe: VanEck이나 State Street 같은 레거시 기관이 deployer가 될 수도 있을까요?

Jeff: '레거시'라는 표현에는 동의하기 어렵습니다. 그들은 대체될 대상이 아닙니다. 이미 고객의 신뢰를 얻고 있고, 신기술로 서비스를 개선하는 것이 그들에게 이익입니다. AWS 초기와 비슷하다고 봅니다.

Tracy: 규제를 받는다면 프로토콜이 아니라 deployer가 대상이 되는 구조도 가능합니까?

Jeff: 충분히 가능합니다. TCP/IP가 금융에 쓰이더라도 규제받지 않듯, 규제는 통제권이 있는 레이어에 적용되고 그 통제권을 행사하는 것이 deployer입니다.

Joe: 미국인이 VPN 없이 이용하려면 무엇이 필요합니까?

Jeff: 먼저, VPN 사용은 이용약관 위반입니다. CFTC의 핵심 원칙은 기술 중립적이지만, 규제당국이 이 기술이 그 원칙과 양립하는지 이해하는 과정이 필요합니다. 가장 큰 장점은 사용자 잔고의 합이 특정 주소의 USDC와 같다는 것을 누구나 검증할 수 있다는 점입니다. 검증이 절차가 아니라 시스템의 속성이 됩니다.

11. 마무리

Joe: Hyperliquid의 앞날과 별개로, 퍼프라는 도구는 오래 남을 것입니다. 프로토콜이 상장 규칙을 정해 밈코인이 쏟아지지 않는다는 점, 그리고 어떤 자산을 배포할지 고르는 deployer들의 메타게임도 흥미롭습니다.

Tracy: 24시간 거래도 이제는 피할 수 없는 흐름으로 보입니다.

🌧Hyperliquid_KR
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