Ставка дисконтирования - это альтернативные издержки принятия проекта. Альтернативные издержки - это наилучшая альтернатива принятому проекту. В обществе каждый день реализуются огромное количество проектов с разной степенью доходности и риска. Значит лучшая альтернатива - это такая комбинация проектов, которая максимизирует доходность на единицу риска, то есть минимальная доходность, требуемая инвестором. Под доходностью проекта я понимаю ROIC.
Заметка
—————
В условиях отсутствия арбитража, в мире совершенной конкуренции ожидаемая доходность равна альтернативным издержкам его принятия, а значит экономическая прибыль равно нулю.
Значит, чтобы привлечь капитал акционеров, ROIC проекта должен быть выше чем минимальная доходность, которую они требуют.
Конкурентная разведка и почему консалтинг впереди ?
————————————————-
Если поразмышлять, то чтобы определить требуемую акционерами доходность необходимо проанализировать большую часть проектов реализуемых в экономике и собрать их в оптимальный портфель. Для того, чтобы это сделать, нужно иметь представление о доходности (и волатильности, которая и выступает мерой риска) проектов других компаний в экономике. Однако компании эти данные стараются тщательно скрывать, чтобы конкуренты не могли себя сравнивать с ними (а сравнение конкурентов и себя ни что иное как учет альтернативных издержек). Значит, чем лучше компания знает своих конкурентов, тем лучше она сможет оценить ставку дисконтирования. Подобрать ставку дисконтирования - значит сравнить проект с проектами конкурентов.
Так как данный подход может потребовать большого количества ресурсов, то обычно, в качестве прокси проектов реализуемых в экономике берут доходность и волатильность акций компаний на фондовом рынке. Но не стоит забывать, что фондовый рынок, это весьма скудная часть экономики страны или юрисдикции.
Однако, зрелая консалтинговая компания, которая успела поработать с большим количеством крупных компаний может позволить себе собрать обширную базу данных доходностей (и их волатильности) проектов своих клиентов, как это делает McKinsey, что позволит ей наиболее точно оценить ставку дисконтирования.
Вот он - хлеб консалтинга.
Акционер с большим запасом денег может позволить диверсифицировать свой портфель, поэтому, если он этого не делает, то это его проблема и дополнительной премии за его личную ошибку ему не полагается.
Поэтому требуемая доходность включает в себя только тот риск, который нельзя диверсифицировать.
Однако индивидуальный проект это не портфель. Его реализация предполагает разные сценарии развития событий.
Для правильной оценки инвестиций в него, эти сценарии должны быть глубоко проработаны. Более того, хороший менеджер будет стараться понять с какой вероятностью тот или иной сценарий наступает.
Если проект рискованный, то он может принести либо большой убыток, либо большую прибыль, однако эти риски не должны отражаться на ставке дисконтирования, ведь акционеру на них все равно, так как он может митигировать их путем диверсификации своего портфеля.
А вот менеджер нет. Он понимает, что чтобы привлечь деньги акционеров, доходность его проекта должна быть выше, чем та которую они требуют. Поэтому он строит несколько сценариев развития бизнеса (негативный, базовый, позитивный, например) и сравнивает доходность в каждом из сценариев с требуемой инвесторами (которая, кстати никак не меняется в зависимости от сценария, ведь инвестору на это все равно, он эти риски митигирует добавлением в свой портфель других проектов).
Так менеджер может увидеть полную картину и понять, в каком случае он сможет привлечь деньги на проект, а в каком нет.