Что не так с маркетмейкингом и раскрытием информации в крипте

Многое объясняющий тред о том, почему давление продаж на токены больших проектов скорее всего больше, чем кажется из открытых данных (на примере Arbitrum и Wintermute).

Как криптопроекты взаимодействуют с маркетмейкерами?
Если речь о крупных игроках, как правило, проекты предоставляют нескольким маркетмейкерам (обычно 3-5) кредит в виде токенов на 1 год с опционом на покупку токенов по нулевой стоимости. В свою очередь ММ гарантируют рынок определенного размера в пределах определенного спреда в течение всего срока кредитования.

Кредит в токенах нужен ММ для обеспечения достаточного количества ликвидности и проведения операций. Выдаётся этот кредит обычно по нулевой или очень низкой процентной ставке. А колл-опционы — это оплата за услуги. Проекты богаты токенами и бедны наличностью, поэтому им выгоднее предоставлять опционы, чтобы выровнять стимулы — если растёт, все довольны. Обычно эти опционы имеют срок экспирации в 1 год, как и срок кредита.

Цена исполнения опционов неизвестна на момент заключения сделки и обладает премией в 50-100%. При этом сами опционы имеют дельту, то есть их стоимость чувствительна к движениям базового актива. Если ММ хочет хеджироваться, ему приходится продавать токены.

Важно отметить, что по сути ни одна из этих механик не является вредоносной. Проблема в том, что об условиях сделок не знают розничные инвесторы.

👁 Обещанный пример Arbitrum и Wintermute
В первоначальном анонсе токена Arbitrum писал о том, что 12,75% саплая будут распределены ретродропом между пользователями сети. Поэтому розничные инвесторы принимали инвестиционные решения, полагая, что в рынке находятся только 1,275 миллиарда токенов, упомянутых в документе. К сожалению, это оказалось неправдой.

1️⃣ Количество колл-опционов неизвестно
Опционы синтетически увеличивают саплай. Маркетмейкеры должны быть нейтральными к рынку, поэтому они продают токены, чтобы захеджировать дельту. Хеджирование WMT примерно добавило на открытый рынок дополнительные 16 миллионов токенов, о которых никто не знал.
2️⃣ Условия OTC сделки неизвестны
Arbitrum Foundation продал токенов на $10 млн через OTC с Wintermute. Эти операции не были раскрыты ни в одном документе, пока не произошла сама сделка. Не было упоминаний о том, что фонд вообще может продавать токены так скоро.
3️⃣ Неизвестно различие между инвестором и маркетмейкером
Неясно, был ли WIntermute инвестором в Arbitrum. Должно быть понятно, почему ритейл заслуживает знать о любых потенциальных конфликтах интересов инвестора и ММ. За примерами далеко ходить не надо, вспомните хотя бы Alameda.

⚖️ Становятся понятны причины, по которым проведение IPO в TradFi требует документа об эмиссии, в котором четко описаны:
• количество выпущенных акций,
• цена первичного размещения,
• андеррайтеры, участвующие в сделке,
• спред, полученный андеррайтером.
Эта информация крайне важна для принятия инвестиционных решений.

👥 Также понятны причины, по которым существуют законы об инсайдерской торговле. Стороны, обладающие большим количеством токенов и инсайдерской информацией, должны объявлять о своих операциях на открытом рынке. Теневые дампы происходят слишком часто и должны прекратиться — ситуация с Arbitrum и Wintermute это далеко не худший пример такого поведения, проекты и ММ помельче могут намеренно действовать злонамеренно и вводить в заблуждение инвесторов.

Понравился пост? Ставьте лайки, подписывайтесь на канал, заходите в чат👇

🧑‍🚀 Канал | Чат | Twitter | 1inch