А может быть дилемма?! 🐦‍⬛️

Сегодня среди экономистов есть мнение, что на деле нужно говорить о дилемме: нельзя поддерживать независимую ДКП и свободное движение капитала одновременно, а режим курса не играет роли.

В частности, это утверждается в статье Dilemma not Trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence Э. Рей. Если попытаться свести все к чему-то простому, то выйдет примерно так:

1. Потоки капитала крайне нестабильны и процикличны (когда рост они увеличиваются, когда спад снижаются).

2. При этом потоки капитала зависят во многом от ДКП развитых стран, которая в свою очередь тесно связана с их состоянием экономики.

3. Если ДКП развитых стран резко ужесточается или развитые экономики испытывают рецессию, в странах, которые привлекали кредит, возникают проблемы: долг растет до неустойчивого уровня.

4. Рост внешней задолженности сильно затрудняет проведение независимой ДКП, потому как обслуживать долги становится труднее, что сказывается на курсе (вне зависимости от режима валютного курса), ослабление которого становится проинфляционным фактором — национальному ЦБ приходится ужесточать монетарные условия.

5. Выходит, что без какого-либо контроля за движением капитала развивающиеся страны в полном смысле не могут проводить независимую ДКП.

Впрочем, указанная проблема говорит вовсе не о том, что ЦБ необходимо иметь не только цель по инфляции, но и цель по курсу. Здесь речь скорее о том, что определенные меры по контролю движения капитала необходимы для того, чтобы в стране не возникало проблем с неуправляемым долгом, который не только затрудняет проведение независимой ДКП, но и в силу роста нестабильности бьет по перспективам долгосрочного роста.

На мой взгляд, дилемма (а не трилемма) преимущественно относится к странам со слабыми финансовыми рынками, низкой нормой внутренних сбережений и отрицательным торговым балансом. Такие страны чисто по экономическим причинам могут подвергаться подобным рискам. Некоторые (в т.ч. Россия) по причинам геополитическим 😤