Суть трилеммы

В международных финансах и торговле в национальной экономике можно достигнуть только 2 из 3 целей, каждая из которых сама по себе желательна: независимая от прочих стран монетарная политика (ДКП), свобода движения капитала и режим фиксированного валютного курса.

Т.е.:

– или независимая ДКП и фиксированный курс, но трансграничное движение средств ограничено и находится под контролем государства;

– или фиксированный валютный курс и свободное движение капитала, но ДКП, сильно зависимая от внешней экономической конъюнктуры;

– или автономная ДКП и свободное движение капитала, но курс плавающий.

Почему так?

Если вы фиксируете курс и при этом у вас или нет вовсе, или ограничения на трансграничные операции незначительны, вам придется подстраивать внутренние ставки под внешние.

Примеры:

😔 Пусть ставка федеральных фондов в США (американская версия ключа) выросла, тогда их финактивы с низким риском становятся относительно более доходными, чем национальные, а это побуждает выводить средства из финактивов в национальной валюте и переводить их в американские → спрос на доллары растет → курс доллара должен укрепляться (нацвалюта слабеть) → для удержания курса на том же уровне необходимо или тратить резервы (а они рано или поздно заканчиваются, если отток масштабный и долгосрочный), или поднимать ставку для обеспечения равнодоходности.

Если в вашей стране здесь и сейчас кризис, а ставочку пришлочь поднять, вы не можете стимулировать экономику кредитами.

Обратная ситуация: ставка в США падает → национальные активы становятся относительно более доходными → растет спрос на нацвалюту и предложение долларов → чтобы не допустить укрепления курса, надо эти рубли всем желающим дать → money printer go brrrr (снижаем ставку тоже).

Если в вашей экономике перегрев и инфляция, вы не сможете их побороть.

Вывод: если средства свободно перемещаются между странами, а курс фиксирован, национальному ЦБ приходится синхронизировать ДКП с ДКП тех экономик, валюты которых используются в международных операциях → вы лишаетесь суверенной монетарной политики.

🇷🇺 Нет, конечно, можно фиксануть курс и со всей пролетарской ненавистью запретить трансграничные платежи и валютный обмен, кроме как тех, что одобрены и нормированы высочайшей волей партии. Тогда никаких перетоков не будет и можно вполне себе ставки устанавливать согласно рабоче-крестьянской справедливости (помимо того, что такая практика способствует на дистанции чему угодно, кроме развития, проблема для стран, где импорт больше, чем экспорт, чревата большими внешними долгами).

🐘 Когда вы в условиях свободного движения капитала отказываетесь от фиксации курса, именно он становится рыночным балансиром для внешнеэкономической деятельности. Ставка не является заложницей курса и тем самым свободна от влияния иностранных ставок. Монетарная политика позволяет решать актуальные для национальной экономики задачи вне зависимости от того, идут ли дожди на Брайтон-бич, и ворчат ли тракторы на перекрестке 20-й улицы и авеню Конституции в Вашингтоне.

В России в разное время были реализованы все три варианта трилеммы:

- фикса, независимая ДКП и жесткие трансграничные ограничения в СССР;
- фикса, свободное движение капитала без независимой ДКП с 1999 по 2014 (с нюансами по годам);
- плавание, свободное движенин капитала и независимая ДКП с ноября 2014 по сей день (с 2022 года с рядом оговорок, но конструкция изнутри +/- та же).