Инфраструктура ИИ растёт, дата-центры сжигают кэш — долговой пузырь начинает лопаться

Техногиганты тратят на ИИ быстрее, чем зарабатывают. На прошлой неделе Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle (совокупная капитализация — более 12 трлн долларов) отчитались за первый квартал и все без исключения повысили планы по капитальным расходам.

Эндрю Шитс из Morgan Stanley оперативно скорректировал прогноз: совокупные капитальные затраты пяти гигантов составят 800 млрд долларов в 2026 году и превысят 1,1 трлн долларов в 2027 году. Это почти вдвое больше уровня 2025 года и втрое больше 2024 года.

Откуда деньги? В долг

Раньше у техногигантов был огромный запас живых денег — бизнес не требовал заводов и складов. Теперь всё иначе. У Amazon и Meta свободных средств больше нет: они на нуле или в минусе. Приходится занимать. Но обратный выкуп акций и выплаты дивидендов никто не отменял.

Morgan Stanley ожидает, что 2026 год станет самым загруженным для рынка американских инвестиционных облигаций: размещение 2,25 трлн долларов (плюс 25%), чистое предложение 1 трлн долларов (плюс 57%). Техсектор уже дал 18% всего предложения — рекордная доля, вдвое больше, чем за тот же период в 2025 году.

Рынок облигаций устаёт

После 300 млрд долларов долгового угара на ИИ инвесторы выдыхаются. Пример — Meta: на прошлой неделе она выпустила облигации на 25 млрд долларов, пик заявок — 96 млрд долларов. Это внушительно, но в октябре компания привлекла 30 млрд долларов при спросе в 125 млрд долларов.

Это лишь вершина айсберга. Напряжение копится внутри банковской системы. JPMorgan, Morgan Stanley и SMBC активно ищут, как скинуть долговые риски по дата-центрам на других инвесторов. Конкретный случай: JPMorgan и Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) больше полугода пытались синдицировать 38 млрд долларов строительного долга по проектам Oracle в Техасе и Висконсине. Спрос оказался ниже ожиданий. Часть кредитов ушла с дисконтом.

Goldman Sachs бьёт тревогу

Рынок ИИ-инфраструктуры напоминает рынок акций, но с гораздо худшей асимметрией — у облигаций нет потенциала роста. Расшифровка: ставите через акции — при успехе зарабатываете. Ставите через облигации — получаете процент, но при неудаче теряете по-крупному.

Не хватает денег на месте? Идите на глобальные рынки

Американский рынок инвестиционных облигаций не безразмерен (доля одного эмитента — не более 2–3%), поэтому техногиганты уходят за границу. Goldman Sachs: с 2024 года резко выросли выпуски облигаций в евро, фунтах и франках. Прямо сейчас Alphabet разместил евробонды на 9 млрд евро и одновременно запустил выпуск в канадских долларах — оба рынка побили рекорды.

Morgan Stanley: когда лопнет ИИ-пузырь? Четыре сигнала

Весь ИИ-суперцикл завязан на долговом рынке. Аналитики Morgan Stanley выделяют четыре сигнала, которые могут обрушить карточный домик:
1. Долги растут быстрее прибыли.
2. Рынок рискованных кредитов растёт быстрее высококачественных облигаций.
3. Активность слияний и поглощений превышает долгосрочные тренды.
4. Сделки с фондами прямых инвестиций ускоряются, а доля собственного капитала падает.

Прямой сигнал: на прошлой неделе в день, когда акции США обновили рекорды и Великолепная семёрка взлетела, спреды по кредитным дефолтным свопам (CDS) Meta также достигли исторических максимумов и продолжают расти.
Рекорды на фондовом рынке и рекорды по CDS одновременно — повод задуматься.
https://www.bitget.com/amp/news/detail/12560605398813