Победитель любого технологического суперцикла обычно один, и почти всегда это самый вертикально интегрированный игрок.

Именно поэтому AI-бум так напоминает историю $HYPE. Его ставка проста: контролировать весь стек, а не отдельный слой. В финансах это уже сработало. В AI, скорее всего, сработает снова.

AI-стек состоит из трех уровней: semis, infra, apps. Чипы, вычислительная инфраструктура, модели и конечные приложения. Рынок пока обсуждает, кто сделает лучший чат-бот. Но история показывает, что выигрывает не лучший интерфейс, а компания, которая контролирует как можно больше уровней одновременно.

Интернет породил Google. Почти $3 трлн капитализации. Поисковый индекс, краулеры, рекламная система, Chrome, Android. Полный контроль над цепочкой создания стоимости.

Мобильный цикл сделал лидером Apple. Около $2.5 трлн. Собственные чипы A-series и M-series, iOS, устройства, App Store, сервисы. Возможно, самый вертикально интегрированный бизнес в истории.

Социальные сети вывели вперед Meta Platforms. Почти $2 трлн, но компания, по сути, заплатила огромную цену за то, что не владела аппаратным уровнем. Пришлось покупать Oculus VR, чтобы догонять.

Облачный цикл, наоборот, не дал одного абсолютного победителя. Amazon, Microsoft и Google поделили рынок. Самый слабо интегрированный суперцикл дал самый размазанный результат.

AI пока не выбрал своего короля. Но логика подсказывает, что им станет тот, кто соберет semis + infra + model + application под одной крышей.

Google уже имеет TPU, Google Cloud и Gemini. Microsoft контролирует Azure и тесно связана с OpenAI. Amazon развивает собственный кремний, AWS и Amazon Bedrock. Meta строит MTIA, Llama и опирается на колоссальную дистрибуцию.

OpenAI здесь выглядит исключением. Они контролируют модель и приложение, но арендуют инфраструктуру у Microsoft. Это может быть преимуществом, если фокус важнее капитальных затрат. А может оказаться структурной зависимостью. Пожалуй, это и есть главный вопрос следующих пяти лет.

Поэтому я считаю, что $HYPE находится в той же позиции. Самые крупные победители технологических циклов, Google, Apple, Meta, а сегодня и NVIDIA, создавали триллионную стоимость именно за счет вертикализации.

История редко повторяется буквально, но очень любит рифмоваться.

Ставьте соответственно.