Деньги сейчас уходят в кэш не потому, что инвесторы вдруг разлюбили риск. А потому, что кэш снова стал нормальным активом. Он даёт доходность, ликвидность и главное, время. В ситуации, когда макро начинает вести себя странно, это самый ценный ресурс.

В мартовском опросе BofA средний уровень кэша у управляющих вырос с 3,4% до 4,3%. Это самый быстрый скачок со времён марта 2020. Одновременно резко рухнул оптимизм по экономическому росту, а ожидания снижения ставок почти испарились. То есть рынок перестал верить в аккуратный сценарий мягкого замедления.

И тут сверху прилетает нефть выше $100 на фоне напряжения вокруг Ирана и Ормузского пролива. Это снова поднимает инфляционный риск именно в тот момент, когда экономика уже начинает охлаждаться. Из-за этого обе привычные «тихие гавани» выглядят не так надёжно. Акции чувствительны к замедлению спроса. Облигации не дают идеального хеджа, если дорогая энергия снова разгоняет инфляцию. А кэш при ставке ФРС 3,5–3,75% уже не выглядит как «деньги без работы». Это по сути оплаченная опциональность. Ты получаешь доходность и можешь спокойно подождать, пока станет понятно, куда вообще двигается рынок.

Важно ещё и то, что весь этот шок пришёл в экономику США, которая и без того уже теряла темп. В феврале payrolls упали на 92 тысячи. Безработица выросла до 4,4%. А пересмотр статистики BLS вообще убрал почти 900 тысяч рабочих мест из базы прошлого года. Жильё тоже стоит. Pending home sales на уровне 72,1, это худший февраль за всё время наблюдений. Индекс настроений застройщиков всего 38. Домохозяйства чувствуют давление. Общий долг уже $18,8 трлн. Просрочки растут. Ипотечные delinquency тоже, особенно в сегменте FHA, где цифры уже перевалили за 11%.

Это классическая поздняя стадия цикла. Экономика замедляется, кредит начинает скрипеть, рынок труда постепенно охлаждается. Следующий этап обычно выглядит похоже: рост становится слабее, компании осторожнее нанимают людей, в кредитных рынках появляются локальные проблемы. Часто сначала трещит что-то менее заметное. Например private credit.

И пока инфляционный риск снова висит в воздухе, ФРС может не спешить спасать рынок. Поэтому инвесторы и увеличивают кэш. Не потому, что думают, будто всё уже сломалось. А потому, что пока не очень понятно, что именно сломается следующим.