А теперь расскажу о том, почему так получается. Доллар можно потеснить как валюту расчетов и платить за товары и услуги в национальных валютах. Это приводит в среднем к росту транзакционных издержек (потому что каждая из двух стран-участниц обмена думает, что с полученными от другой страны «тугриками» теперь делать). Эти проблемы в среднесрочной перспективе решаемы, но следом за проблемой расчетов возникает вопрос, а что делать с излишками.

Например, доллары можно вложить в американские трежерис (объем рынка — $39 трлн), корпоративные бонды (где-то $9 трлн), американский фондовый рынок (капитализация около $70 трлн). Иными словами, вложить $1 или даже $10 млрд в американские активы — задача достаточно простая. Есть большое количество инструментов для разных типов инвесторов и вменяемая ликвидность, которые позволяют переварить крупные суммы, не вызывая изжоги.

Для сравнения рынок госдолга РФ, номинированного в рублях — это 33 трлн рублей ($423 млрд, в 92 раза меньше, чем рынок госдолга США), рынок корпоративных облигаций — это 29 трлн рублей ($ 372 млрд, в 24 раз меньше, чем аналогичный рынок США), фондовый рынок — это 44 трлн рублей ($564 млрд, в 124 раза ниже американского показателя). Иными словами, если на американский рынок придет $10 млрд, то он этого не заметит, а если на российский, то на эти деньги можно разогнать рынок и привести к росту цен на ряд активов.

У долларовой системы накоплений есть и свои минусы. Они зависимы от политики США. И если дядя Сэм захочет кого-то кинуть (например, Ливию, Иран или Россию), то он кинет. Поэтому ряд серьезных товарищей решили закупать золото. У золота как основного актива для резервов тоже есть свои проблемы. Во-первых, его объем конечен, а, во-вторых, недостаточен для объемов текущей мировой экономики. Как итог, с 2022 стоимость металла удвоилась в долларах. Для понимания масштаба, все добытое золото за всю историю человечества стоит $28,23 трлн в текущих ценах. Поэтому золота хватит не всем.

Юаневые активы кажутся малопривлекательными в мировом масштабе примерно по тем же причинам. Инструментов меньше, ликвидность ниже, а сам юань не является свободно конвертируемой валютой. То есть при любом кипеше китайское правительство может поиграть с его курсом так, чтобы уравнение сошлось при изменившихся параметрах примерно так же, как монетарные власти РФ играют с курсом рубля при измерении цен на нефть. Сюда же надо добавить ограничения на движение капитала в материковом Китае (вложить деньги в Китай сильно проще, чем вывести оттуда прибыль).

Вот мы и приходим в тупик. Большие деньги (например, золотовалютные резервы целой страны) просто невозможно разместить в ликвидные, надежные и доходные активы за пределами долларовой системы. Можно пытаться, но приходится жертвовать либо ликвидностью, либо надежностью, либо доходностью. Сокращение объемов долларов и рост доли золота в мировых резервах только частично связан с ростом закупок золота со стороны мировых ЦБ. В основном это итог переоценки из-за роста цены золота (или удешевления доллара к золоту?).

Есть ли альтернатива или выход из этого замкнутого круга? Современные технологии развивают различные виды цифровых финансовых активов, и государства тоже вышли на этот рынок. Теоретически какой-то наднациональный токен с прозрачной системой эмиссии мог бы подвинуть доллар, но для этого все серьезные страны должны сесть и договориться, а это пока кажется крайне сложной задачей при живых США и ЦРУ.