‼️
ТРАЕКТОРИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ПОЛНОСТЬЮ В РУКАХ ПРАВИТЕЛЬСТВАСуровая выдалась неделя! Кривая ОФЗ (бескупонная) в длинном конце сдвинулась вверх почти что на
50 бп, от августовских минимумов (
13.2-13.3% годовых) движение вверх составило уже
110-120 бп. Сейчас длинный конец находится на
14.4%; ОФЗ с погашением 1-3 года:
14.1-14.3%Крайне необычно, что рост доходностей продолжился на фоне
очень неплохой статистики – и
инфляционные ожидания, и
недельная инфляция дали повод для оптимизма относительно снижения ключевой ставки, но рынок это проигнорировал. Почему? Потому что много чего наговорили.
Во-первых,
Алексей Заботкин прямым текстом
заявил, что
снижения ставки может и не бытьВо-вторых,
бесподобно зажёг Сергей Швецов, заявивший, что нам ещё
5-8 лет жить с военным бюджетом, инфляция 7.5% - это очень хорошая работа, а
ставки будут 10%+ (и это хорошее время для инвесторов!)
В-третьих, активизировались слухи о
повышении НДС с 20 до 22%, а
Александр Шохин прямо заявил, что такое повышение приведёт к
ускорению инфляцию и росту ключевой ставки (О как! оказывается, для бизнеса есть вещи пострашнее жёсткой ДКП)))
Вчера СМИ
цитировали заявление
Кирилла Тремасова, что
ставка к концу 2026г может быть однозначной. Но, как мы понимаем, это были
исключительно теоретические рассуждения (если официальный прогноз среднегодовой ставки на 2026г – 12-13%, на 2027г – 7.5-8.5%, то тут и школьнику понятно, что ставка может быть однозначной в конце 2026г) с оговоркой, что
такая траектория далеко не предопределена (по сути, повторение заявления Заботкина), а сам
прогноз может быть пересмотрен в октябре, на что сильное
влияние может оказать бюджет. Так что это заявление скорее нейтрально, и ни о каком смягчении риторики ЦБ не говорит
Поведение финансовых рынков (помимо ОФЗ падают и акции) – это яркое свидетельство того, что участники рынков, наконец-то, расстались с иллюзией быстрого снижения ставки (ждали ведь чуть ли не 13-14% на конец этого года и 10% уже к середине 2026г). Надо настраиваться на более плавное возвращение к нормальности.
На наш взгляд, такой траекторией могло бы быть 16% на конец этого года, 14-15% к середине и 13-14% к концу 2026г. Но это при условии, что мы не получим нового бюджетного шока. А он вполне может случиться.
На что обратить внимание в проекте бюджета-2026-28•
Дефицит этого года просто арифметически
не может быть меньше 5.5 трлн. Это цифра в рынке, и она нейтральна. Но если дефицит будет сильно выше, то это будет проинфляционный сигнал. Мы ожидаем, что так и случится
•
Ненулевой структурный дефицит в 2026г. Мы думаем, что его не нарисуют (но он будет по факту, что рынок осознает позже). Если же его сразу нарисуют, то это будет сокрушительный удар по рынкам (крах… если повезёт, коллапс); после такого во весь рост встанет вопрос о повышении КС
•
Повышение НДС (возможно, и других налогов как на население, так и на бизнес). С помощью повышения НДС и других налогов можно свести бюджет с нулевым структурным дефицитом. Поэтому такой сценарий – это меньшее из зол. Но для бизнеса – это удручающая новость, намного хуже, чем жесткая ДКП. Неслучайно Шохин сразу стал пугать повышением ставки. Его не будет. Но повышенный инфляционный фон это создаст. Поэтому ЦБ практически наверняка поставит цикл смягчения ДКП на паузу. И с текущей ставкой мы будем жить, как минимум, до весны 2026г.
•
Снижение цены отсечения в БП. Её, как выяснилось, будут снижать по 1 доллару в год до $55 к 2030г. Так себе новость. Она означает лишь то, что риски, связанные с быстрым исчерпанием ФНБ возросли. И эти риски найдут отражение в стоимости финансовых активов (прежде всего, ОФЗ)
