Франция между Goldman Sachs и американским дизелем

Goldman Sachs предлагает клиентам инструменты, позволяющие сыграть на ухудшении ситуации с французским государственным долгом в преддверии 2027 года. И эта новость становится значительно интереснее, если поставить рядом с ней совсем другую — угрозу Дональда Трампа ограничить экспорт американского дизельного топлива.
Макрон уже назвал возможный запрет «катастрофическим» и весьма показательно добавил: «У Дональда Трампа никогда не бывает гарантий. Никогда».

Вот теперь конструкция приобретает законченный вид.

У еврозоны есть две несущие опоры, и слабые места у них разные. Германия — промышленность и энергия. Франция — государственный долг и финансы. Немецкая промышленная модель испытывает давление из-за дорогой энергии и потери прежних конкурентных преимуществ. Франция входит в 2027 год с огромным государственным долгом, высоким дефицитом и растущей стоимостью его обслуживания. И именно на ухудшение французского долгового риска американский Goldman Sachs уже предлагает финансовые инструменты.

Одновременно появляется энергетический рычаг. Европа за последние годы резко увеличила зависимость от американских энергоресурсов, включая нефтепродукты. Поэтому даже обсуждение Вашингтоном ограничения экспорта дизеля немедленно превращается для Европы из торгового вопроса в вопрос инфляции, промышленности и бюджетной устойчивости.

А дальше включается система сообщающихся сосудов. Дорогой дизель означает более дорогую логистику, сельское хозяйство и производство. Это означает дополнительную инфляцию. Инфляция ограничивает возможности ЕЦБ снижать ставки. Высокие ставки увеличивают стоимость обслуживания французского долга. Рынок требует большую премию за французский риск — и именно здесь начинают работать те самые инструменты, которые уже предлагает Goldman Sachs.

Германию прижимает стоимость энергии. Францию — стоимость капитала. А ЕЦБ оказывается между ними. Чтобы поддержать французский долговой рынок, нужны более дешёвые деньги. Но дешёвые деньги на фоне нового энергетического шока могут поддерживать инфляцию и ещё сильнее ухудшать положение немецкой промышленности.

Тут сравнивать Францию с греческим кризисом невозможно, как уже успели это сделать некоторые аналитики. Франция слишком велика для греческого сценария. Греческий кризис можно было локализовать внутри еврозоны. Полноценный французский долговой кризис уже становится кризисом самой конструкции евро.

И вот здесь особенно интересно положение США. Концентрация рычагов действительно впечатляет: американская энергетика влияет на предельную стоимость европейской энергии, американские финансовые институты торгуют европейским долговым риском, а долларовая система остаётся одним из главных каналов движения глобального капитала.

Поэтому две новости — Goldman Sachs и американский дизель — следует читать вместе.
Сначала Европа лишилась дешёвой энергии. Теперь рынок начинает оценивать стоимость её долговой устойчивости. Германия — энергия. Франция — долг. ЕЦБ — между ними. А по другую сторону Атлантики находятся сразу два рычага — энергетический и финансовый.

Похоже, энергетическое огораживание Европы постепенно переходит в следующую, финансовую фазу.
Впрочем, про энергию напишу продолжение чуть позже.