А вот и дефолты пошли

В Турции началось то, за чем я давно предлагаю внимательно следить: кризис ликвидности постепенно перестаёт быть абстрактной проблемой рынков и начинает превращаться в конкретные неисполненные обязательства.

После событий 15 сентября несколько инвестиционных структур не смогли вовремя выполнить обязательства перед клиентами. Турецкий регулятор остановил операции целого ряда управляющих компаний и запустил ликвидацию примерно 130 фондов. Под ударом оказались активы на десятки миллиардов долларов и сотни тысяч инвесторов.

Механизм совершенно классический. Фонды набрали крупные позиции в малоликвидных и переоценённых активах. Когда инвесторы начали требовать деньги обратно, выяснилось, что продать эти активы быстро и по заявленной цене невозможно. Начались вынужденные продажи того, что ещё сохраняло ликвидность, рынок пошёл вниз, стоимость залогов снизилась, а потребность в деньгах только выросла.

Именно так обычно и начинается цепочка: дефицит ликвидности → вынужденные продажи → падение стоимости активов → новые требования обеспечения → новые дефолты.

Пока власти Турции утверждают, что системного риска нет, и формально речь идёт прежде всего об инвестиционных фондах. Но нас интересует следующий уровень — банки, корпоративный долг и фонды денежного рынка. Если проблема начнёт переходить туда, это будет уже не локальный биржевой скандал, а полноценное кредитное событие.

Мы долго наблюдали, как мировой дефицит ликвидности проявлялся через рост доходностей, проблемы с рефинансированием и падение стоимости активов. Теперь появляются первые случаи, когда всё это можно выразить гораздо проще: денег для расчёта с инвесторами нет.

А вот с этого места история обычно становится значительно интереснее. Но об этом потом.