Tether. Proof of Reserves

S&P Global Ratings снизила рейтинг USDT с 4 (ограниченный) до 5 (слабый). Рейтинг 5 (слабый) - самый низкий из возможных по их шкале оценки.

Основная причина пересмотра рейтинга в том, что весомая часть активов, которыми обеспечен стейблкоин USDT, находится в активах с высоким уровнем риска: золото, биткоин, залоговые займы (эти займы могут быть выданы аффилированному Bitfinex), а также некие "другие инвестиции".

За последний год доля активов с высоким риском увеличилась с 17% до 24%. Среди других причин снижения рейтинга S&P отмечают: непрозрачное управление резервами (максимальная доля рискованных активов в резервах никак не ограничена), слабый надзор со стороны государства (Tether переехала в Эль-Сальвадор), а также отсутствие сегрегации резервов.

Резервы

Последний отчет был выпущен 30 сентября 2025 года. На дату отчета общее количество USDT в обращении составляло 174 млрд, а объем резервов - 181 млрд.

1) Активы с минимальным риском:
* Гособлигации США - 112.4 млрд
* РЕПО под залог гособлигаций США - 21 млрд
* Фонды денежного рынка - 6.4 млрд

Плюс совсем небольшое количество депозитов в банках и гособлигаций других стран.

Всего в безопасных активах - 139.8 млрд

2) Активы с более высоким риском:
* Драгоценные металлы - 12.9 млрд
* Биткоин - 9.8 млрд
* Другие инвестиции (?) - 3.8 млрд
* Залоговые займы - 14.6 млрд

Еще есть корпоративные облигации, но там совсем копейки.

Всего в активах с более высоким риском - 41.1 млрд. Это 24% от объема USDT в обращении.

Сценарий депега

Представим риск-сценарий, когда цены на биткоин и драгоценные металлы падают в 2 раза, а все залоговые займы и "другие инвестиции" обнуляются. В этом сценарии у компании останется активов на 151.1 млрд против 174 млрд USDT ‒ 1 USDT будет равен 0.87$.

Да, это маловероятный сценарий, но риск депега USDT есть. Справедливая цена USDT вполне может упасть до 93-95 центов из-за шока на рынке, а рыночная цена USDT в такой момент может опускаться до 0.8–0.9$ из-за паники. Не хотелось бы в такой момент гадать, сможет ли компания покрыть убытки, поэтому я стараюсь вообще не держать USDT.