Я не вхожу в ближайшее окружение Майкла Сэйлора, но история со Strategy зашла уже настолько далеко, что у меня есть только одно предположение:
• До того как в Strategy начали выпускать привилегированные акции на миллиарды долларов, компания могла просто ничего не делать. MSTR стала бы скучной историей (небольшие покупки BTC, никаких продаж), но зато оставалась бы стабильной.
• Однако запуск этих привилегированных акций явно строился на убеждении Сэйлора, что BTC вот-вот улетит на Луну. Не знаю, что именно заставило его так думать (четырехлетний цикл, притоки капитала или что-то еще), но это единственное объяснение тому, зачем было идти на такой просчет и настолько ухудшать структуру баланса. Видимо, он рассчитывал, что Биткоин резко вырастет, а дивиденды по «префам» можно будет без проблем выплачивать за счет будущих продаж BTC.
• Затем BTC начал снижаться, и рынок занервничал. Выпущенные привилегированные акции на $15b требуют ~$1,5b дивидендов в год. Поэтому компания привлекла еще $2b наличными через размещение акций, чтобы снять опасения по поводу возможного дефолта в ближайшее время. Это дало почти два года запаса для выплат дивидендов. Умный ход.
На этом этапе можно было немного успокоиться. Да, интересы всех участников уже оказались друг против друга, но по крайней мере краткосрочных рисков не было.
• Но затем по какой-то неизвестной причине Сэйлор решил использовать этот денежный резерв для выкупа облигаций с погашением в 2029 году вместо того, чтобы направить средства на финансирование дивидендов. Да, облигации выкупались с дисконтом, что немного выгодно для MSTR, но для компании с проблемами денежного потока это выглядит крайне странным решением. Зачем погашать долг с нулевым купоном, используя единственные доступные деньги?
Единственный бычий аргумент заключается в том, что недооценивать финансовые схемы и изобретательность Сэйлора на рынке капитала было ошибкой уже много лет подряд. Возможно, у него есть какой-то план.
Этим планом может оказаться продажа BTC, которую рано или поздно все равно придется провести. Но если это произойдет во время затяжного снижения Биткоина, это нанесет серьезный удар и по BTC, и по MSTR. Поэтому снова возникает вопрос: зачем выкупать долг сейчас и загонять себя в угол раньше времени?
Возможно, он собирается рефинансировать эти конвертируемые облигации новыми выпусками с более дальним сроком погашения. Хотя Сэйлор ранее заявлял, что отказывается от конвертируемого долга, такой вариант хотя бы выглядел бы логичным.
Если кратко: это первый случай, когда держатели MSTR, BTC и привилегированных акций одновременно оказались в сложном положении. Кто-то здесь понесет очень большие потери, и произойдет это, вероятно, уже в ближайшие четыре месяца.
Ранее:
- Strategy переводит BTC на биржу
- выкуп долга
Crypto Headlines