mNAV – «модифицированная чистая стоимость активов» Strategy. (Сколько BTC приходится на одну акцию компании с учетом долга и всех обязательств).
Ключевые тезисы из интервью:
1. От «тающего кэша» к машине по наращиванию BTC:
➠ На балансе было около $600m + по $75-100m свободных денег в год. С этим они шли бы к нынешнему количеству BTC очень долго.
➠ Когда акции MicroStrategy улетели вверх, они поняли – можно привлекать капитал под эту стратегию.
➠ В какой-то момент компания заняла 35% всего рынка конвертируемых облигаций в США, по сути уперлись в потолок этого рынка.
2. Продаст ли когда-нибудь Strategy Биткоин
➠ В компании готовы продать BTC, но только если:
- mNAV опустится ниже 1,
- Не будет другого доступного капитала, а дивиденды по префам надо платить.
➠ Фонг Ле (CEO) называет это «последним шагом», который математически правильный, даже если эмоционально неприятный.
3. Strategy – не схема Понци:
➠ Если акции торгуются по цене 2x к mNAV и компания выпускает обыкновенных акций на $1b, то примерно $500m идут в размывание долей, а еще $500m становятся «чистой» Биткоин-аккрецией (роста выгоды для акционеров).
Если вместо этого выпустить префов на $1b под 10%:
- Размывание в первый год по сути только на $100m (чтобы заплатить купон).
- Но на весь миллиард $$$ уже куплен Биткоин.
То есть, по его математике, префы дают гораздо больше BTC на акцию, чем прямой выпуск новых акций.
4. Как компания пришла к BTC:
➠ Идея появилась весной 2020-го года, когда ковид перевернул привычный мир, а доверие к государствам и финансовой системе резко просело. Сэйлор впервые позвал CFO Фонга Ле (ныне CEO) и сказал: «Нам нужно изучить Биткоин».
➠ Фонг, как инженер по данным, сначала влюбился не в цену, а в технологию – децентрализованные вычисления и блокчейн.
Начальный план был очень скучный – просто переливать избыточный кэш компании в Биткоин и держать.
5. Что за Strike, Strife, Stride, Stretch простым языком:
➠ Strike – конвертируемый преф с купоном 8%. Можно обменять на акции. Подходит тем, кто хочет и доход, и потенциальный апсайд в equity.
➠ Strife – «старший» инструмент, ближе к инвестиционному рейтингу, купон около 10%. Ведет себя как надежный корпоративный долг, но за ним стоит биткоин.
➠ Stride – «младший» инструмент в структуре без накопления невыплаченных дивидендов и без прав управления.
➠ Stretch / Stream – задуманы так, чтобы цена держалась около $100, а инвестор получал двузначную доходность. Похожи по поведению на фонд денежного рынка, но с биткоином под капотом.
6. Почему другие корпорации не переходят на Биткоин:
➠ Чтобы добавить BTC на баланс, нужен не только CEO, но и решение совета директоров и изменение инвестиционной политики.
➠ Советы директоров по конструкции медленные и консервативные, их логика другая, чем у основателя.
➠ Пока большие банки не предлагают нормальное хранение и кредитование под BTC для корпоратов, многие просто не готовы связываться с этим инфраструктурно и репутационно.
➠ Фонг ожидает перелом, когда Morgan Stanley, Citi, JPMorgan и другие начнут массово предлагать Биткоин-сервисы своим клиентам.
7. Долгосрочный взгляд на Биткоин:
➠ В обозримом будущем Фонг ожидает рост примерно на 40–50 % в год на горизонте 4–5 лет.
Он сравнивает Биткоин с ранним интернетом, iPhone или Netflix – на старте главное не точная оценка, а понимание, что продукт действительно хорош.
Ранее:
- 21 правило
- интервью Майкла Сэйлора
- исключат из индексов?
- бизнес-модель Strategy
Crypto Headlines