Рост наличности продолжает создавать дефицит ликвидности

Структурный дефицит ликвидности вырос до таких объемов, что привлек внимание СМИ – сейчас он составляет 2,7 трлн руб., это максимальное значение с начала года, и в последние недели наблюдалось его стремительное увеличение. По нашему мнению, основной фактор расширения дефицита в этом году – существенный рост наличности в обращении (см. график ниже). С начала года он составил 2,1 трлн руб. (тогда как за 7М 2025 г. и 2024 г., наоборот, наблюдался приток средств в систему – примерно по 500 млрд руб. соответственно).

При этом, несмотря на заметный дефицит федерального бюджета с начала года, объем притока по бюджетному каналу (согласно факторам ликвидности ЦБ) не столь ощутим (суммарно +0,5 трлн руб.). Расходы за вычетом доходов и нетто-заимствований ОФЗ, конечно, обеспечили значительный приток (+3,9 трлн руб. с начала года), но за счет сокращения задолженности банков перед ФК (-2,8 трлн руб., из-за дефицита временно свободные средства уже не могут массово размещаться на рынке), а также продолжительного периода продажи валюты на рынке в рамках бюджетного правила (-0,6 трлн руб. с начала года) стимулирующий эффект сошел на нет. Сезонные факторы (профицит бюджета в июне и рост спроса на наличность летом) лишь усилили давление в последние месяцы.

ЦБ уже давно реагирует на эту ситуацию, проводя аукционы РЕПО, но они систематически завершаются переспросом. В итоге банки все больше используют механизм обеспеченных кредитов – на середину августа задолженность по ним превысила 1,5 трлн руб. В целом ЦБ не считает это проблемой – жесткие лимиты на аукционах покрывают расчетные потребности банковской системы в ликвидности, тогда как прочий спрос может быть сформирован по ряду других причин (отсутствие лимитов на контрагентов, отсутствие качественных залогов, несистемные проблемы у отдельных банков и пр.). При этом важно понимать, что, если размеры дефицита ликвидности не вызывают рост спреда ставок овернайт к ключевой, ситуация в глазах регулятора остается приемлемой (как происходит сейчас, когда ставки биржевого РЕПО и RUONIA ниже ключевой). Впрочем, для рынка ОФЗ расширение дефицита ликвидности – негативный фактор: у банков будет все меньше возможностей для спроса на аукционах Минфина, и при прочих равных их предпочтения будут смещаться в сторону флоутеров. В этих условиях восстановление рынка может приостановиться.