Как раз перед листингом 30 июня пока в Wallet собирают заявки под IPO — токенизированные акции европейского ИТ-холдинга Bending Spoons (тикер: BSP), в сети появился разбор их официальной регистрационной формы F-1 (аналог S-1 для иностранных эмитентов), который сделал Daniel McCarthy (Associate Professor of Marketing at the Robert H. Smith School of Business, University of Maryland, College Park, USA).
Разберём детали:
Картинка в буклетах выглядит роскошно: выкупают полузабытые ИТ-платформы (Evernote, Vimeo, WeTransfer, AOL), реанимируют их, а выручка летит в космос — с $387 млн в 2023 году до $1,31 млрд в 2025-м. Целевая оценка — $19 млрд.
Но если включить критическое мышление и почитать подноготную отчетов, всплывают нюансы, о которых скромно молчит реклама. Вынули и высушили три главных подводных камня, о которых говорит профессор:
1. 📈 Магия больших чисел (без дедупликации)
Холдинг гордо заявляет о 500+ млн активных пользователей (MAU) и 9 млн платящих клиентов. Звучит мощно? Да, но эти цифры — просто обычная сумма показателей всех 50+ выкупленных приложений. Никакого «очищения» данных на уровне холдинга нет. Если вы одновременно платите за Evernote и пользуетесь WeTransfer, в отчете для инвесторов вы посчитаны как два разных человека. Реальная уникальная база клиентов холдинга скрыта в тумане — такой granularity (детализации) инвесторам никто не дал.
2. 👋 Эффект дедушки AOL и «выжившие» подписки
Bending Spoons хвастается невероятным показателем: средний срок жизни их подписчика составляет 8 лет. Уолл-стрит в восторге, но аналитик предупреждает: этот красивый маркер посчитан исключительно по «выжившим» прямо сейчас клиентам (conditioning on survival). Это жестко завышает статистику. Более того, средний чек и срок жизни холдингу, скорее всего, знатно накручивает древний американский провайдер AOL, чьи возрастные лояльные клиенты платят за подписку десятилетиями просто по привычке. Будет ли так же жить подписка в условном StreamYard — огромный вопрос.
3. 👻 «Мы не покупаем рост» (ну, почти)
Компания хвастается, что 83% их новых клиентов приходят органически, а расходы на рекламу составляют смешные 3% от выручки. Мол, наш продукт продает себя сам. Ирония в том, что трафик они действительно не покупают «в лоб» через таргет, они покупают его оптом — вместе с потрохами целых корпораций на M&A-рынке (рынке слияний и поглощений).
Удержание чистой выручки (NRR) на уровне 95% для сектора B2C — это действительно крепкий и солидный результат. Но холдинг ведет себя как классический HoldCo: выкатывает на IPO только те метрики, которые «красиво смотрятся на витрине»
— главный вывод из профессорского разбора.
🐷 Инвестиционный вывод:
Wallet дает нам классный, надёжный и удобный инструмент (через синтетические токены), но не путайте Bending Spoons с классическими ИТ-гигантами роста вроде Apple. Перед нами жесткая финансовая машина, которая выжимает максимум прибыли из старых баз пользователей.
🪧Трейдерам: Краткосрочно на хайпе после SpaceX (SPCX) бумага может выдать хороший импульс в первые дни торгов.
💵Инвесторам: Заходить «на всю котлету» в долгий срок по оценке в $19 млрд — повышенный риск. Помните про непрозрачность структуры холдинга и завышенные метрики.
Всегда ваше и всегда на связи:
@walletcommunitycis 💎