ИИ-индустрия гоняет деньги по кругу

По подсчётам Банка международных расчётов (БМР), в 2021–2025 годах 55,2% инвестиций в крупнейшие ИИ-компании пришли от других ИИ-компаний. Почти половина этих денег (46,4%) пришлась на сделки, в которых инвестор и получатель средств ещё и торгуют друг с другом. БМР называет такие связи круговыми: компания вкладывает деньги в партнёра и одновременно либо продаёт ему свою продукцию, либо сама у него покупает, просто гоняя деньги и не создавая никакой добавочной стоимости.

Как пишет БМР, в 64% случаев, производитель чипов или облачный провайдер вкладывает деньги в разработчика ИИ-моделей, а тот покупает у инвестора вычислительные мощности. В итоге миллиард, вложенный в клиента, частично возвращается к инвестору в виде выручки.

Для самих компаний в этом есть извращенный смысл, так как поставщик видит, сколько мощностей потребляет клиент и как быстро он растёт, и знает о нём больше любого банка. Заодно инвестиция гарантирует поставщику спрос на его продукцию. То же работает и в обратную сторону: клиент финансирует поставщика, чтобы получить доступ к дефицитным чипам и памяти и влиять на то, продаёт ли поставщик их конкурентам.

Но инвесторам на рынке такая схема создаёт проблему. Если поставщик финансирует клиента, а потом записывает его закупки в свою выручку, рост поставщика оплачен его же деньгами. В результате непонятно, какая часть ИИ-бума держится на реальном спросе конечных покупателей.

БМР напоминает, что похожая история уже случалась на рынке телекоммуникаций в конце 1990-х. Производители оборудования Lucent и Nortel кредитовали операторов связи, чтобы те покупали их оборудование, и записывали в отчётность и продажи, и выданные кредиты как активы. Когда доходы операторов не оправдали ожиданий, производители лишились и заказов, и денег, которые дали в долг. С ИИ может быть также, считает БМР - у клиента начнутся проблемы, поставщик, который в него вложился, потеряет и на доле, и на продажах. Круговые связи сосредоточены у нескольких гигантов, поэтому проблемы одного из них быстро перекинутся на остальных. Риск усиливают кредиты частных фондов и специально созданные компании, через которые финансируют дата-центры, так как они скрывают реальную долговую нагрузку.

Отдельная проблема — часть рисков почти не видна снаружи. Многие ИИ-компании частные и раскрывают минимум информации. Даже у публичных компаний сделки могут включать долгосрочные обязательства по закупкам, гарантии стоимости чипов и оборудования, кредиты частных фондов и специальные компании для финансирования дата-центров. Некоторые обязательства появляются в отчётности только во время спада, когда по ним уже нужно платить.

Следить за всем этим некому, кстати, некому, так как компании работают в разных отраслях и странах, и ни один регулятор не видит всей картины.