Накануне выступления главы ФРС в Джексон-Хоул финансовые рынки замерли: будет ли Пауэлл спасать экономику или продолжит борьбу с инфляцией? Ведущие подкаста Forward Guidance разбирают сценарии, которые могут изменить траекторию мировых рынков.
ЧЕТЫРЕ СЦЕНАРИЯ РЕЧИ ПАУЭЛЛА
Энди Констан видит четыре варианта развития событий.
1️⃣Полная капитуляция перед Трампом с гарантированным снижением ставок в сентябре (маловероятно).
2️⃣Умеренно мягкая позиция с поддержкой двух снижений ставок в этом году.
3️⃣ Ястребиный подход, где августовские данные по занятости 05.09 определят решение по ставке 11.09.
4️⃣Жёсткий разворот политики с исключением сентябрьского снижения и обвалом рынков (10% вероятность). Так уже было в 2022.
СКРЫТЫЙ КРИЗИС В НЕДВИЖИМОСТИ
Участники раскрывают шокирующие данные: коммерческая недвижимость продается с дисконтом 75-90%. Здание за 500 миллионов может упасть до 100 миллионов. Это бьёт по налоговым поступлениям Нью-Йорка и Сан-Франциско и создает дыры в пенсионных фондах.
11% малых предприятий назвали слабые продажи главной проблемой - максимум с пандемии. Этот показатель удвоился за 7 месяцев и исторически предвещает рост безработицы выше 5%. Малый бизнес обеспечивает работой 62 миллиона американцев (примерно половину рынка труда).
ПОЛИТИЧЕСКАЯ ИГРА ЗА КОНТРОЛЬ НАД ФРС
Трамп готовит многоходовку для захвата ФРС. После ухода Куглер в январе у него будет 3 из 7 позиций управляющих. В мае замена Пауэлла даст 4 место.
Но есть секретное оружие: в феврале переназначаются президенты региональных банков ФРС. Если к тому моменту Трамп контролирует четырех управляющих, он сможет влиять на назначение пяти региональных президентов с правом голоса. Джеймс Буллард уже призывает снизить ставки на 100 пунктов.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК ДЕРЖИТ ВСЮ СИСТЕМУ
США попали в ловушку: экономика держится на растущем фондовом рынке. Если Пауэлл будет жестким и рынок упадет, начнется рецессия. Сейчас дефицит бюджета 5% ВВП, а в рецессию он взлетит до 15% - придется печатать столько облигаций, что никто не захочет их покупать. Это обрушит доллар и поставит крест на его статусе мировой резервной валюты. Но если Пауэлл будет мягким - вернется инфляция. Выхода нет.
ЭКОНОМИКА РАЗВОРАЧИВАЕТСЯ
Вопреки пессимизму, данные показывают восстановление. Еженедельные налоговые поступления растут темпами, несовместимыми с рецессией. PMI производства отскакивает, услуги стабильны. Ожидания компаний по капвложениям резко выросли после апрельского провала.
Участники считают: мы прошли мини-рецессию в апреле и теперь разгоняемся. Основной риск - не спад, а возвращение инфляции при мягкой политике властей.
ДЕЛЕВЕРИДЖ ЧЕРЕЗ ИНФЛЯЦИЮ
После 2020 года долг к ВВП США упал со 130% до 90% благодаря инфляции 8% (реально 15%). Это единственный выход из долговой ловушки, хотя означает падение реальной покупательной способности.
Негласная цель - поднять инфляционный таргет до 3-4% для номинального роста экономики. Когда это озвучат официально, доллар рухнет, а инфляция взлетит. Но действиями они уже это признали - снижение ставок при безработице 4,2% говорит само за себя.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Выступление Пауэлла в Джексон-Хоул может стать последней попыткой сохранить независимость ФРС. Парадокс момента в том, что любое решение ведет к проблемам: голубиная позиция разгонит инфляцию и обрушит доллар, ястребиная – спровоцирует рецессию и бюджетный кризис.
Идея, витающая в воздухе – официальное повышение инфляционного таргета до 3-4% как единственный способ делевереджа экономики без катастрофы.
Но это - смена поколенческой парадигмы от "безрисковых доходов" бумеров к рискованным инновациям миллениалов.
Региональные банки с их проблемной коммерческой недвижимостью станут первыми жертвами новой эпохи. А крипта улетит в blow off top, как в 2017-2018.
Автор саммари @chipa