Консервация заводов и убытки в $800 миллионов: как Дерипаска давит на Правительство моногородами, а «Русал» рискует потерять капитализацию

💬 Аналитики финансовой группы «Финам» заявили о необходимости пересмотреть оценку бизнеса МКПАО «ОК РУСАЛ» Олега Дерипаски. По их мнению, появление новых критических факторов способно существенно ухудшить фундаментальные показатели и отразиться на стоимости металлургического гиганта.

Поводом стало обращение холдинга в Правительство. Компания сообщила о планах законсервировать четыре сырьевых предприятия — Североуральский бокситовый рудник (СУБР), Богословский (БАЗ) и Уральский (УАЗ) глинозёмные заводы в Свердловской области, а также Пикалёвский глинозёмный завод (ПГЗ) в Ленинградской области. На этих производствах работают более 10 тысяч сотрудников.

🌐 В письме руководство «Русала» указало, что совокупный годовой чистый убыток этих площадок достигает $800 млн. В компании связывают ситуацию с истощением доступных пластов бокситов, удорожанием глубокой добычи и ростом себестоимости.

Чтобы отказаться от остановки предприятий, компания запросила у государства пакет мер поддержки: прямое бюджетное субсидирование, ограничение роста тарифов РЖД на перевозку сырья и предоставление льготных тарифов на электроэнергию.

💎 В Правительстве обращение, согласно приведённой в материале оценке, восприняли как жёсткое давление через ситуацию в моногородах: предполагается, что без государственной поддержки закрытие производств может усилить социальную напряжённость. При этом в тексте утверждается, что Дерипаска не намерен вкладывать собственные средства в модернизацию и сохранение предприятий.

Сигнал аналитиков «Финам» может рассматриваться как реакция экономического блока Правительства на требования компании — в том числе как попытка обозначить пределы допустимого давления. Отдельно упоминается критика Дерипаской ключевой ставки и главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной.

🔗 Если «Финам» действительно пересмотрит оценку «Русала», последствия затронут весь пул акционеров металлургического холдинга. Контрольный пакет в размере 56,88% акций «Русала» принадлежит группе En+, где Дерипаске принадлежит 35% голосующих акций. Ещё около 25% капитала контролирует холдинг Sual Partners Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника.

Ранее совет директоров компании заблокировал выплату дивидендов по итогам 2025 года из-за отрицательного денежного потока. В целом акционеры не получают прямых доходов от компании с первого полугодия 2022 года.

💬 До последнего времени таргет «Финама» по обыкновенным акциям «Русала» составлял 33,29 рубля, тогда как рыночные котировки находились примерно на уровне 25,11 рубля за акцию.

Для пересмотра оценки, как отмечается в материале, есть основания. Консервация предприятий может лишить холдинг до трети собственной сырьевой базы и заставить замещать эти объёмы закупками глинозёма в Китае и Индии.

🌐 Это, в свою очередь, может привести к существенным списаниям основных средств, снижению EBITDA и падению капитализации холдинга, который уже имеет чистый долг около $8,9 млрд.

Если расчёт Дерипаски действительно заключался в том, чтобы добиться от Правительства льгот, используя ситуацию в моногородах как аргумент, то дальнейшая переоценка стоимости «Русала» может стать серьёзной проблемой для холдинга и его миноритарных акционеров.

💎 В случае реализации угрозы консервации предприятий компания столкнётся с необходимостью замещать собственную сырьевую базу, нести дополнительные расходы и работать в условиях ещё более высокой долговой нагрузки.