Экономика стейблкоинов, кто на самом деле зарабатывает на USDC?

В свете недавней подачи заявки S-1 на IPO компанией Circle (эмитент USDC) раскрылись интересные данные о реальной экономике стейблкоинов, которые заставляют переосмыслить этот бизнес.

Прежде всего, впечатляют масштабы:

$60 млрд в обращении
>$1 трлн выпущено за все время существования
$25+ трлн общий объем транзакций
$1.7 млрд выручки в 2024 году.

На каждый $1млн USDC в обращении Circle получила всего $4,700 в 2024 (против $8,900 в 2023), но заплатила партнерам $30,300 (против $23,600).

Circle нужно $212.8 млн USDC в обращении чтобы заработать всего $1 млн прибыли. Поэтому для годовой прибыли в $156 млн требуется $60 млрд в обращении.

Кто на самом деле зарабатывает?
Coinbase. Биржа получает от USDC $684 млн прибыли — более чем в 2 раза больше чем сам эмитент Circle ($285 млн).

При этом Coinbase:
- Не несет регуляторных рисков
- Не отвечает за сохранность резервов
- Не сталкивается с юридическими рисками эмитента

Coinbase получает:
100% с USDC на своей платформе
50% с USDC вне Coinbase

99.1% выручки Circle — это проценты по резервам. Это скорее "ставка на процентные ставки", чем технологическая инновация.

В финансах посредники по-прежнему зарабатывают больше создателей.

История Circle показывает, что эмиссия стейблкоинов может быть хорошим бизнесом только при колоссальных масштабах, но даже тогда большую часть экономической выгоды могут получать партнеры по дистрибуции.