Рынок облигаций России намекает на новую сверхмонополизацию

В 2026 году российский фондовый рынок столкнулся с рекордной за 10 лет волной дефолтов по корпоративным облигациям, пишут «Известия». Компании задолжали инвесторам свыше 45 млрд рублей. Главная причина проблем — жесткая монетарная политика. Бизнес, занимавший деньги несколько лет назад под 10–12%, теперь вынужден перекредитовываться под 25–30%. Для многих компаний из сектора высокодоходных облигаций (ВДО) это прямой путь к кассовому разрыву.

Это проблема, хотя и не та, о которой можно подумать. Нынешние невыплаты составляют менее 1% от рынка, на 1 августа корпоративный кредитный портфель составлял 88,45 трлн рублей, просрочка — 3,19 трлн, или 3,6%. То есть банковская система не находится в состоянии долговой аварии.

Но число дефолтов здесь важнее суммы, потому что оно показывает проблемы рефинансирования. В 2022–2023 годах можно было занять под условные 10–12%. Теперь долг нужно погашать или рефинансировать уже при совершенно другой стоимости денег. Причем 30% это ещё не верхняя планка, на рынке ВДО требуемая инвесторами доходность уже доходит до 40%.

Получается раскол рынка надвое. Для хорошего заёмщика деньги дорогие, но доступны. Для слабого — деньги становятся экономически бессмысленными: если бизнес генерирует 10–15% рентабельности, он физически не может устойчиво обслуживать капитал стоимостью 25–35%. Возникает типичный Карл Маркс.

Крупнейшие корпорации, компании с государственными контрактами, экспортёры, инфраструктурные и стратегические предприятия имеют доступ к банковскому финансированию, льготным программам, бюджетному спросу или внутреннему денежному потоку. А все остальные – нет. Банк России уже признаёт ухудшение кредитоспособности МСП: доля кредитов IV–V категорий качества выросла до 7,6%. Пока это намного ниже кризисных уровней 2014–2015 годов, но корпоративные банкротства уже начали ускоряться.

В первом полугодии число признанных банкротами юрлиц выросло на 10,8%, число вновь запущенных процедур наблюдения — почти на 21%, а количество уведомлений о намерении банкротиться — на 43%. Особенно заметное ускорение произошло во втором квартале.

Ближайшие 8-10 месяцев мы, вероятно, пройдем без особенных вопросов бизнеса. А вот дальше нужно будет что-то делать. Компания без долгов (с доступом к госфинансированию или льготам) сейчас находится в великолепном положении: конкуренты сокращают инвестиции, уходят с рынка или продают активы. Продолжительная жёсткая ДКП может привести не к «оздоровлению экономики», а к ускоренной концентрации капитала: средние компании будут закрываться либо переходить под контроль более крупных групп.

Это означает дальнейший сдвиг российской экономики от конкурентной предпринимательской модели к системе крупных корпораций, государственных заказчиков и зависимого от них среднего бизнеса. Где то во второй половине 2027 года, когда потребуется начать выплачивать долги, бизнес может уже громко заявить, что инфляцию пытаются победить ценой уничтожения инвестиционной активности и среднего предпринимательства. Это может стать одним из центральных экономико-политических споров следующего года года.