Центробанк смягчил удушение охлажденной экономики

Совет директоров Банка России 24 июля определил новое значение ключевой ставки — 14% годовых, понизив её с 14,25%. Прозвучали дежурные мантры о том, что инфляция в 4% по-прежнему наш ориентир. А также - понижен прогноз роста ВВП в 2026 году, с 0,5-1,5% до 0,0-1,0%

Главная причина снижения — хоть инфляция не снижается, но экономика уже понемногу умирает. В первом квартале ВВП уже сократился на 0,2% в годовом выражении. Индикатор бизнес-климата упал с положительного значения до минус 3,6 пункта, ожидания спроса снижаются третий месяц подряд, ухудшились оценки выпуска.

То есть экономика находится не в фазе нормального дезинфляционного роста, а в точке, где высокая ставка начинает всё заметнее подавлять инвестиции, оборотный капитал и корпоративное кредитование. В июне рост требований банков к компаниям замедлился до 0,4%, а объём новых выдач корпоративных кредитов ещё в мае был почти на 25% (!) ниже апрельского.

В 2024–2025 годах высокая инфляция в значительной мере объяснялась тем, что бюджетные расходы, зарплаты и кредитование росли быстрее способности экономики выпускать товары и услуги. Сейчас такое уже не работает. Потому что, как говорилось не раз, инфляция бывает разная. С инфляцией текущей, издержек и дефицита, высокая ключевая ставка не помогает, а делает только хуже. Дорожает топливо, временно выбывают мощности, сохраняются логистические ограничения, зарплаты по-прежнему растут быстрее производительности.

Сколько ставку ни поднимай, а НПЗ от неё не восстановится, и санкции не снимутся. Высокая ставка может только ещё сильнее сократить спрос.

При этом снизить ставку, для запуска экономики, тоже нельзя. Главное препятствие для быстрого снижения ставки — не текущая инфляция, а бюджет. В первом полугодии дефицит федерального бюджета достиг 5,73 трлн рублей, или 2,5% ВВП. Расходы выросли на 16,1%, тогда как доходы — только на 5,8%, нефтегазовые поступления сократились примерно на 23%.

Бюджет продолжает поддерживать доходы, госзаказ и потребление, тогда как ЦБ пытается ограничить спрос высокой ставкой. Возникает своеобразная система встречного движения, Минфин нажимает на газ, ЦБ — на тормоз. Пока неизвестны параметры бюджета на 2027–2029 годы, ЦБ не понимает, насколько долго ему придётся компенсировать государственные расходы дорогими деньгами. Поэтому он прямо отложил окончательную оценку до октября.

Самый важный сигнал сегодняшнего решения — не снижение ставки до 14%, а пересмотр прогнозов, в том числе по ВВП. ЦБ фактически сообщает, что прежняя модель быстрого возвращения к 4% инфляции не сработала. Ставки будут снижаться, но останутся двузначными значительно дольше, потому что проблема уже не только в избыточном спросе, а в неспособности экономики расти.