ФинОснова

Все кредитные фантазии планы гиперскейлеров базируются на одном консенсусном допущении, что операционный денежный поток утроится, с $600 млрд до $2 трлн (см. график). Произнесите это вслух - в 3 раза (!)

Если этого не произойдёт, или будет увеличение лишь в 2 раза, то очарование "каждому дитю по мороженому, каждому взрослому по AI" развеется, кредитные спреды расширятся, планы капвложений будут сокращены, и в конечном счёте рост ВВП США замедлится.

Улыбчивый парень в очках это Торстен Слок, макроэкономист высшей лиги Уолл-стрит.

С 2020 года он занимает пост главного экономиста и партнера в Apollo Global Management, одной из крупнейших в мире инвестиционных компаний, управляющей активами на $700 млрд

И поскольку у меня с этой учебой никак не доходят руки до написания вдумчивого текста на тему AI инвестиций крупнышей, хоть познакомлю вас с коротким резюме Торстена👇

🇪🇸 Сколько налогов "съедает" виза цифрового кочевника в Испании: реальный кейс
 
Диджитал-номад, живущий в Валенсии, поделился в Т-Ж реальными расходами на налоги в 2026 году. Он работает по контракту с иностранной компанией и зарегистрирован в Испании как самозанятый (autónomo). При доходе €4 000 в месяц и семье из двух человек:
 
▪️ около €500 уходит на соцстрах;
▪️ еще примерно €650 — на НДФЛ.

То есть общая налоговая нагрузка — €1 155 (или 28,9% дохода). В результате после обязательных платежей остается около €2 845.
 
Расчет соцвзноса выглядит реалистично: его размер зависит от чистого дохода, а актуальные в 2026 году базы и ставки установлены испанской Seguridad Social. При росте дохода нагрузка увеличивается: по расчетам автора, при €5 000 она переваливает за треть, а при €10 000 приближается к 40%.
 
Есть и альтернативы. Например, при выполнении ряда условий можно применять так называемый режим Бекхэма: ставка 24% на доход до €600 000, что подтверждает испанская налоговая служба.
 
Поэтому при переезде в Испанию по визе цифрового кочевника важно считать не только, хватает ли дохода для получения ВНЖ, но и сколько реально останется после налогов, соцвзносов и страховки. Разница между autónomo, наймом и специальным налоговым режимом может оказаться серьезной — и формат работы лучше просчитать еще до релокации.
 
💬 Комментирует эксперт DH Илья Кондаков:
 

Эта история хорошо показывает, почему мы не рассматриваем ВНЖ цифрового кочевника как универсальный инструмент для получения иммиграционного статуса в Европейском Союзе.
 
Такой ВНЖ не только дает права — он создает серьезные обязательства. Нужно сохранять основание, на котором статус был получен, соблюдать иммиграционные требования, учитывать фактическое проживание и принимать налоговые последствия. Невыполнение этих условий может привести к аннулированию ВНЖ, о котором человек иногда узнает в самый неподходящий момент, а также создать сложности при последующем получении резидентства.
 
Если задача состоит в том, чтобы получить европейский статус «на всякий случай», сохранить свободу передвижения и не брать на себя дополнительные обязательства, Digital Nomad Visa для этого не подходит.
 
Мы говорим об этом клиентам постоянно: нельзя выбирать ВНЖ только потому, что его проще или дешевле получить. Гораздо важнее понимать последствия и возможные риски — они в итоге могут обойтись значительно дороже.

 
📩 Вопросы по иммиграционному и налоговому планированию отправляйте Илье Кондакову.
 
Родина вас не забудет! ✊🏻

Выбор ВНЖ по принципу ‘быстренько и дёшево’ может выйти боком позже

В большинстве европейских стран есть не только налоговая нагрузка, но и нагрузка социальных фондов, о которой не принято говорить в презентациях

В итоге испанский номад отдаст 1/3 всего дохода или больше государству, по ссылке все цифры и расчеты от первого лица

Надеюсь, что у вас нет заемных в риске, потому как сегодня тряхнет

На выходных вышла тройка гениев, Илон Маск, Дарио Амадей и Сэм Альтман, и призвали тормозить AI гонку

Это так себе 🐝 жжж со ставками

Ну у крупных с длинными деньгами банков и пенсионных - коммитмент на покупку, ок.

А остальным как будем скармливать самые без рисковые бумаги мира ?

И на примерах, чтобы не скучно=)


1. SVB был мёртв задолго до банковского набега, но его убила не неплатежеспособность
В октябре 2022 года SVB был уже технически под водой. Но банк прожил ещё пять месяцев. Его убила нехватка наличных в тот самый день, когда все вкладчики захотели свои деньги обратно.

9 марта 2023 года из SVB вывели $40 млрд, на следующий день ожидали ещё $100 млрд, то есть 85% всех депозитов.

У банка было $120 млрд в Treasuries и MBS, идеальный залог для ФРС.
!!!Но эти бумаги не были заранее заложены в Discount Window. Ликвидность существовала только на бумаге.

Вывод: Банк, который заранее подготовил залоги у ФРС, ликвиднее того, кто этого не сделал. И реформа про это, пупупу


2. Бессент и Боуман сказали одно и то же в один день
3 марта 2026 года:

Скотт Бессент (Казначейство) выступил с речью "A Reset on Liquidity Regulation". Его слова: текущая регуляция чрезмерно и неоправданно ограничила способность банков делать то, что они должны делать, то есть кредитовать.

Мишель Боуман (зампред ФРС по надзору) в тот же день заявила, что банки "чрезмерно распределяют высоколиквидные активы" и что модернизация Discount Window и регулирования ликвидности это совместимые цели.

Два регулятора, а дорожная карта одна.

3. Миран насчитал $500 млрд - $1 трлн свободных денег

Стивен Миран (тогда член Совета управляющих ФРС) в марте 2026 года опубликовал работу "A User's Guide to Reducing the Federal Reserve's Balance Sheet". В ней он предложил признавать заранее заложенную в Discount Window способность занимать в числителе коэффициента LCR (Liquidity Coverage Ratio) — с ограничением в 20% от HQLA банка.

Простой пример: Банк держит $114 кэша и облигаций против $100 депозитов, которые могут уйти за 30 дней (LCR = 114%). Если он закладывает залог в Discount Window, он может засчитать ещё $23 (20% от $114). Теперь LCR = 137%. Но банку не нужны высокие коэффициенты - он может снизить кэш и облигации до $95, засчитать $19 и всё равно показать 114%.

По расчётам Мирана это от $500 млрд до $1 трлн высвобожденной ликвидности по всей системе. Это 1.5-3% ВВП, которые можно направить в кредиты.

4. JPMorgan уже играет по новым правилам

JPMorgan держит всего 6% активов в кэше, минимум после 2008 года. Остальные банки ~13%.

В апрельском письме акционерам Джейми Даймон написал:

"Признание Discount Window увеличит кредитную ликвидность JPMorgan почти на $500 млрд".

И тут же объявил о финансировании конкретных секторов до $500 млрд сверх предыдущего $1 трлн.


🌿ИТОГ
Перед нами не просто реформа ликвидности. Это смена режима, когда ФРС сжимается, банки расправляют плечи и балансы, Казначейство перестраивает структуру долга.

Смысл Аккорда 2.0 заключается в попытке разделить независимость денежно-кредитной политики ФРС и управление государственным долгом Казначейством в условиях рекордного дефицита бюджета.

Термин отсылает к историческому Соглашению 1951 года (многие экономисты и аналитики называют текущие процессы Аккордом 2.0 неофициально).


Конфликт интересов: Казначейству США нужно дешево финансировать огромный госдолг, поэтому ему выгодны низкие процентные ставки. ФРС же обязана бороться с инфляцией, для чего ей приходится держать ставки высокими.

Суть соглашения: ФРС сохраняет за собой право устанавливать ставки для контроля инфляции, но координирует свои действия с Казначейством. Казначейство, в свою очередь, меняет структуру выпуска облигаций (например, выпускает больше краткосрочных векселей вместо долгосрочных облигаций), чтобы не перегружать рынок и сгладить эффект от жесткой политики ФРС.

Главный итог: Аккорд 2.0  это компромисс, при котором ФРС формально остается независимой, но обе структуры действуют сообща, чтобы не допустить кризиса ликвидности на рынке гособлигаций и удержать экономику от рецессии. Меньше баланс ФРС, ниже долгосрочные ставки, больше кредитов в экономике + дефицит длинных бумаг на рынке.

В комментариях задали вопрос про Аккорд 2.0, пишу по свежим следам статьи от Citrini Research

В США происходит смена финансового режима. Министр финансов Скотт Бессент и председатель ФРС Кевин Уорш координируют план, который решает две задачи одновременно, сократить баланс ФРС и улучшить фискальную устойчивость США, не задушив при этом экономику.

План в двух словах:

Первое это реформа банковской ликвидности. Банкам разрешат считать залоги у ФРС как ликвидность. Это высвободит $500 млрд - $1 трлн для кредитования.

Второе это новое соглашение Казначейства и ФРС. Казначейство замещает длинные облигации краткосрочными векселями, ФРС помогает убрать длинную дюрацию с рынка. Это и есть отсылка к Accord 2.0

Читающие американцы и обладатели green card, вас заманивают в X Money 6% ставкой на остаток и 3% кэшбеком на доллар, естественно

Имейте в виду, что этот праздник жизни обеспечивает Cross River Bank, поэтому страховой лимит лучше не превышать, Илон Маск поручительство не писал

А в остальном-классная завлекалочка

Alexander Stahel написал восхищенную оду заметку о силе Китая в части энергетического баланса

Делюсь с вами ключевыми тезисами:

🌿 Война с Ираном создала беспрецедентный нефтяной шок, но цена Brent лишь кратко достигла $150/баррель не только благодаря дополнительным поставкам и распродаже резервов. Решающим стабилизатором стал Китай, который резко сократил морской импорт нефти примерно на 5,5 млн барр./сутки и тем самым фактически получил способность влиять на цену так, как раньше это делал OPEC со стороны предложения.


🌿 Закрытие Ормузского пролива заблокировало около 14 млн барр./сутки нефти из Персидского залива, став крупнейшим шоком предложения в истории рынка.

🌿 Саудовская Аравия и ОАЭ быстро увеличили прокачку по обходным трубопроводам, суммарный поток в обход Ормуза вырос примерно с менее чем 4 до 7,2 млн барр./сутки.

🌿 США и Япония добавили около 2 млн барр./сутки из стратегических резервов.

🌿 В ряде более бедных стран государственное нормирование топлива дополнительно снизило спрос.

🌿 Однако наиболее сильным фактором стала реакция Китая, с февраля по июнь он сократил морские закупки нефти примерно вдвое, убрав с мирового рынка около 5,5 млн барр./сутки спроса.

Такой объём сопоставим более чем с половиной глобального падения нефтяного спроса в период ковидных локдаунов, когда мировое потребление сократилось примерно на 9 млн барр./сутки.

🌿 Отличие от Covid принципиально, тогда спрос рухнул из-за остановки мировой экономики, здесь же Китай, несмотря на внутренние трудности, смог добровольно снизить импорт без сопоставимого экономического ущерба.

🌿 Это результат двух десятилетий подготовки к энергетической уязвимости, роста собственной добычи, электрификации транспорта, диверсификации маршрутов, стратегических запасов и снижения зависимости от морских узких мест, прежде всего Малаккского пролива.

🌿 Система, строившаяся на случай конфликта вокруг Тайваня, неожиданно прошла стресс-тест в Персидском заливе.

На фоне ослабления OPEC и выхода ОАЭ, одного из немногих членов с реальной свободной добычной мощностью, Китай получает рыночную силу, сравнимую или превосходящую традиционную силу картеля.

Не зря токены жгу-наглядно и симпатично!

Надеюсь, у всех удались выходные. На прошлой неделе рынок наконец споткнулся, откат по вине полупроводников (помните, мой канадский Крамер докупал с пенсионных накоплений? Парень круче аналитиков угадывает локальные пики).

А заражение началось с любимой болячки - долгового рынка США, доходность 30-летних трежерис достигла максимума с 2007 года, и впервые в этом цикле растущие доходности лоб в лоб столкнулись с самым дорогим уголком рынка.

Лидерство сохранили здравоохранение, энергетика, материалы и стейплс, слабость сосредоточена в технологиях и коммунальном секторе. По отраслям впереди золото, биотех, агросектор, нефть, металлы и горнодобыча, сильнее всего досталось авиакомпаниям, чистой энергетике, солнечной генерации и полупроводникам.


Два года AI-трейду нужно было отвечать на один вопрос - есть ли спрос?

Теперь задан вопрос жёстче, кто за всё это заплатит и по какой цене? За все капвложения. У меня лежит материал по специфике долгового рынка AI гигантов -беру коммитмент на подготовку до 1 сентября=) Там 7%+ доходности по ряду имен и вопросики

По одной из оценок, девять крупнейших технологических компаний несут порядка $3 трлн внебалансовых обязательств, значительная часть которых связана с AI. Отсюда парадокс, AI-бум и есть главная сила, толкающая акции вверх, но финансирование этого бума идет из того же капитала, что и всё остальное, повышая стоимость заимствований и делая сам бум дороже. Пирог один, просто нарезают иначе.

На прошлой неделе эта река капитала превратилась в ручеек,и даже неожиданное решение Казначейства удвоить выкупы длинных облигаций дало лишь день передышки.

Долговой рынок теперь боится всего сразу, дефицитов, графика новых размещений, липкой инфляции и финансовых аппетитов AI-стройки.

Nvidia должна доказать в среду, что есть еще порох, что спрос оправдывает траты. Джексон-Хоул должен дать рынку долга повод успокоиться. Поэтому дирижер=)

Получим и то и другое, тогда идем наверх, как обещают крупные инвестдома, на 8,000.

А! Биткойн же! Растет на ожиданиях Счастья в Доме Крипто 25 сентября, принятии Clarity Act.

На этой неделе нас ждет любимый Джексон Хоул, отчетность Nvidia и июльский PCE

Бонусом аукционы Казначейства аж на $183 млрд

Поэтому на картинке человек, отдаленно напоминающий Уорша (ФРС) дирижирует доходностью американского долга

Ниже я собрала бриф по неделе впереди и таблицу по рынку ликвидности США-сохраните как подсказку

UPDATE от 17 августа

Пока уход в наличку только нарастает

Пишите творческие предложения по противодействию, я начну

Контрольные закупки
Лимит на снятие в 10,000= в день
...

Визуальная стратегия ведущего аналитика Bank of America на 4 квартал 2026, что угодно, кроме бондов, Китая и доллара ))

Пока все ждут CPI в очках для затмения, незаметно вышла статистика по зарплатам, где заметно, что денег больше не стало.

То есть печати ковидной и всплеска гусарских трат не видно, а это плюсик в копилку смягчения политики по ставке, и золото могло бы нащупать дно

Центральные банки превратились из тех, кто устанавливал цену денег в мире низкой инфляции, в тех, кто вынужден принимать рыночные цены в мире, движимом инвестиционным бумом в ИИ и национальную устойчивость. Ставки политики должны быть немного выше. Насколько мы пока не знаем, но ФРС как минимум следует отменить страховые снижения ставок 2025 года. Почему мы устраиваем истерику из-за неизбежно более высокой номинальной и реальной доходности долгосрочных облигаций? Нам следует продолжать смотреть на фундаментальный вопрос: не на то, даёт ли Уорш указания рынку или нет, а на то, продолжается ли этот бум капитальных расходов на ИИ.

А цифры говорят, что он продолжится.

Что теперь может сделать Уорш? Он знает, что допустил ошибку. Нет ничего плохого в отказе от ориентиров относительно ожидаемой траектории процентных ставок: когда ставка выше нулевой границы, они не нужны и могут чрезмерно связывать и рынок, и саму ФРС, вспомним, например, 2021 год.

Но Уоршу необходимо объяснить, как он видит экономику. В частности, почему девять членов комитета сочли сохранение ставок на прежнем уровне совместимым с возвращением инфляции к целевым 2%.

Его отказ отвечать на этот вопрос, несмотря на неоднократные просьбы; нежелание признать, что рост доходностей, который он приветствовал, отражал ожидания ужесточения политики; а также намёки на возможный пересмотр инфляционной цели, всё это породило вопросы: понимает ли он, что потребуется для восстановления ценовой стабильности, и готов ли принять трудные решения.

Тем не менее ситуация поправима на предстоящей встрече в Джексон-Хоуле. Уорш очень умный человек, спросите его сами. Да, он может говорить о своих любимых рабочих группах, но ему также необходимо убедить рынки, что он готов корректировать политику ради достижения стабильности и объяснить, на какие показатели он и FOMC будут смотреть, принимая такие решения.

Некоторые более слабые макроэкономические данные США в ближайшее время тоже могут дать ему пространство для манёвра.

Так что же?

Несмотря на крайне неудачное первое выступление, я сохраняю непредвзятый взгляд на Уорша. А вы?