在 Token2049 Dubai 開幕之際，Telegram 生態再拋震撼彈：RWA 資產平台 Libre 宣布將把 5 億美元的 Telegram 場外債券打包為「Telegram Bond Fund（TBF）」並於 TON 鏈上發行，讓合格投資人得以以 Jetton 形式持有、轉移，甚至質押這批固定收益資產。
⚫️從「場外債」到「鏈上債」：結構的升級
我們去年回顧過 Telegram 自 2021 年以來累計 23.5 億美元、票面 7% 的可轉債歷史，當時債券僅能在機構 OTC 市場交易，流動性有限，也無法作為 DeFi 抵押品。
Libre 把這些債券放入信託，再將基金單位映射為 Jetton，意義不只是「證券代幣化」的老梗，而是一次結構性升級：
1. 鏈上清算層：Jetton 可直接在 TON DEX 流通，省去傳統場外過手與託管摩擦。
2. 抵押能力：稍早向 Factorial 創辦人 Justin 求證，已著手整合 Telegram Bonds 作為抵押品。當債券年息若維持 8–10% 區間，疊加 1.5 – 2 倍溫和槓桿，保守估算最終 APR 可望站上 15%。
3. 合規與門檻：TBF 仍僅向合格投資人開放，KYC 與最低申購額尚未公佈，但若最終允許次級市場碎片化交易，將大幅降低進入壁壘，這也是與過往可轉債最大的差別。
⚫️仍待揭曉的關鍵細節
與我們先前對 Telegram 債券全貌的梳理相比，TBF 目前尚有三大空白：
- 票面利率與分配機制：若採浮動配息或季度派息，對 DeFi 構建收益聚合器將更友好。
- 到期日與贖回安排：原始可轉債 2026 年到期，基金是否跟隨原債或設計循環期，將影響債券風險。
- KYC 模型：若採「持幣即 KYC」的 NFT，能否在二級市場保持合規與流動性平衡，值得關注。
⚫️為何這一步至關重要？
因為，這將奠定 TON DeFi 的「低風險利率」基準
以往 TON 上的借貸協議普遍以 USDT 存款利率或流動性挖礦作定價基礎，波動較大。有了鏈上債券，TON 生態將誕生第一個高質量、可計價的固定收益基準，將穩定整個利率曲線。
而過去 RWA 在以太坊上多為機構端的封閉產品；TBF 的發行直接綁定 Telegram 與 TON，為百萬級用戶提供可見可用的範例，降低 RWA 與終端用戶的距離。
此外債券價格長期貼近票面價值 95 – 99 美分，反映市場對 Telegram 現金流的信心。鏈上流通後，價格透明度更高，也為未來 IPO 定價提供連續參考。
⚫️鏈上金融的敲門磚
過去四年，Telegram 借助債券完成了自我造血，間接護航 TON 復興。如今同一批債券反向「上鏈」，不僅標誌 RWA 進入 2.0 階段，更可能成為 TON 生態中安全收益與槓桿玩法的支點。下一步，我們期待看到詳細利率、KYC 模式，以及更多 DeFi 協議對 Jetton 債券的支持。當 Dubai Token2049 的聚光燈照向這枚新生的「鏈上國債」，或許正預告著 TON 在全球資本市場的下一波增壓。
🤔有趣發現：
Telegram Bond Fund 簡稱 TBF
TON Believers Fund 簡稱也是 TBF